事件：

    公司披露2023 年年报，实现营收18.25 亿元，同比增长70.30%；归母净利润5.01 亿元，同比增长175.98%；扣非归母净利润4.93 亿元，同比增长195.86%；单Q4 实现营收5.81 亿元，同比增长182.65%；归母净利润1.70亿元，同比增长661.07%；扣非归母净利润1.68 亿元，同比增长604.01%。

    业绩符合预期。

    带疱疫苗快速放量，盈利能力提升

    公司核心产品为带疱疫苗、水痘疫苗、鼻喷流感疫苗。其中2023 年带疱疫苗实现收入8.83 亿元，销量66.35 万支，毛利率97.5%；水痘疫苗实现收入8.20 亿元，同比下降14.36%，销量671.14 万支，同比下降13.59%；毛利率85.35%，同比下降2.72pct；鼻喷流感疫苗实现收入1.22 亿元，同比增长6.85%，销量41.96 万支，同比增长8.37%，毛利率70.60%，同比下降9.23pct。公司整体毛利率90.23%，同比增长3.04pct，销售费用率35.47%，同比下降2.95pct，管理费用率8.73%，同比下降4.75pct，研发费用率10.86%，同比下降1.61pct，财务费用率-0.67%，同比增长1.21pct，净利率27.46%，同比增长10.51pct。

    在研产品管线布局丰富

    在研管线方面，公司液体鼻喷流感疫苗即将申请上市许可；百白破疫苗（三组分）已完成Ⅰ期临床试验，正在进行Ⅲ期临床试验的准备工作；狂犬单抗正在进行I 期临床研究；冻干狂犬疫苗（人二倍体细胞）以及破伤风单抗的临床试验申请已获得批准，即将开展Ⅰ期临床研究；此外，公司在研产品还包括RSV 疫苗及抗体、阿尔茨海默病治疗性疫苗等，形成了阶梯化的产品管线。

    盈利预测、估值与评级

    我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为25.78/30.73/34.91 亿元，同比增速分别为41.30%/19.17%/13.63% ， 归母净利润分别为7.81/9.54/11.03 亿元，同比增速分别为55.88%/22.21%/15.56%，EPS 分别为1.89/2.31/2.67 元/股，3 年CAGR 为30.08%。鉴于公司首家国产带疱疫苗厂家，参照可比公司估值，我们给予公司2024 年35 倍PE，目标价66.21元，维持“买入”评级。

    风险提示：行业政策变动，疫苗需求下降，市场竞争加剧，销售不及预期，季节性波动，产品结构单一差等风险