2023 年业绩符合我们预期

    公司公布2023 年业绩：收入18.25 亿元，同比增长70.30%；归母净利润5.01 亿元，同比增长175.98%，主系公司带状疱疹疫苗快速放量，业绩符合我们预期。公司拟每10 股派发现金红利1.5 元。

    发展趋势

    带状疱疹疫苗拉动公司业绩快速成长。分季度看，公司1-4Q23 分别实现收入1.79 亿元/3.80 亿元/6.84 亿元/5.81 亿元，分别同比增长30%/25%/61%/183%，主系带状疱疹疫苗自3Q 开始明显贡献业绩增量。

    分产品看，2023 年带状疱疹疫苗贡献收入8.83 亿元，占公司收入的48%，对应销售66 万剂次；水痘疫苗收入8.20 亿元，同比下滑14%，对应销售671 万剂次；鼻喷流感疫苗收入1.22 亿元，同比增长7%，对应销售42 万剂次。目前公司带状疱疹推广商已达80 家，并完成了全国30 个省市的覆盖，并借助各地经销商建立线上+线下的全平台销售渠道，我们建议关注该产品未来放量节奏。

    带状疱疹疫苗拉动公司费用率改善。据公司公告，2023 年公司主营业务毛利率90.2%，同比增加3.0 个百分点；销售费用率35.5%，同比下滑3.0 个百分点；管理费用率8.7%，同比下滑4.8 个百分点；研发费用率10.9%，同比下滑1.6 个百分点；净利率27.5%，同比增加10.5 个百分点。

    创新管线储备丰富，研发有序推进。据公司公告，2023 年公司研发投入1.99 亿元，同比增加28%。公司目前拥有多项在研资产：液体鼻喷流感疫苗即将申请上市许可；组分百白破疫苗已完成I期临床研究，正在进行III期临床样品的准备工作；狂犬单抗正处于I期临床阶段；二倍体狂犬疫苗以及破伤风单抗IND申请已获批准；佐剂流感疫苗、重组带状疱疹疫苗、HSV-2mRNA疫苗以及Hib疫苗将于2024 年申报IND；公司另有多项管线处于临床前阶段。

    盈利预测与估值

    我们维持2024 年和2025 年盈利预测不变。当前股价对应2024/2025 年29.5 倍/22.9 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级和目标价66.0 元，对应36.9 倍和28.6 倍2024/2025 年P/E，0.8 倍2024 年PEG，较当前股价有25.1%的上行空间。

    风险

    疫苗安全性风险，在研管线不及预期。