业绩预览

    　　预测2023 年盈利同比增长159-192%

    　　公司公布2023 年业绩预告：收入17.6-18.7 亿元，同比增长64.26%-74.53%；归母净利润4.70-5.30 亿元，同比增长158.90%-191.95%。收入符合我们预期，净利润略超我们预期，我们预计主因高毛利产品（带状疱疹疫苗）收入占比提升以及费用率改善。

    　　关注要点

    　　带状疱疹疫苗终端快速放量。据公司公告，4Q23 单季度公司实现收入5.17-6.27 亿元，同比增长151.2%-204.7%，主系公司带状疱疹疫苗快速放量。据中检院数据，截至2023 年底，公司带状疱疹疫苗批签发批次达23 次。另据公司公告，公司带状疱疹疫苗已完成全国完成30 个省、自治区、直辖市准入工作，并陆续实现销售和接种，并借助各地经销商建立线上+线下的全平台销售渠道，不断提升该产品的市场覆盖率。目前公司带状疱疹疫苗推广商已达80 家，公司预计后续将根据推广情况增加销售团队数量。

    　　流感疫苗销售有望回暖。公司鼻喷流感疫苗于3Q23 获得批签发并开始上市销售，考虑到2023 年国内甲流流行水平较高，我们预计公司鼻喷流感疫苗放量有望明显回暖。据中检院数据，截至2023 年底，公司水痘疫苗批签发批次达86 次，公司正积极推进水痘疫苗产品出口，并开展扩大年龄段的推广工作。

    　　管线储备丰富，研发有序推进。据公司公告，截至2023 年底，公司拥有多项在研资产：公司预计佐剂流感疫苗、重组带状疱疹疫苗、HSV-2 mRNA疫苗以及Hib疫苗将于2024 年申报IND；流感疫苗（液体剂型）正处于Pre-NDA阶段；组分百白破疫苗已完成I期临床研究，正在进行III期临床样品的准备工作；全人源抗狂犬病毒单克隆抗体正在进行I期临床研究；二倍体狂犬疫苗以及全人源抗破伤风毒素单克隆抗体IND申请已获批准；公司另有多项管线处于临床前阶段。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到带状疱疹疫苗收入占比提升以及费用率改善，我们上调2023 年净利润9.9%至5.00 亿元，并维持2024 年盈利预测不变；我们首次引入2025 年盈利预测9.52 亿元。当前股价对应2024/2025 年29.5 倍/22.8 倍市盈率。

    　　我们维持跑赢行业评级和目标价66.0 元，对应36.9 倍和28.6 倍2024/2025年P/E，0.8 倍2024 年PEG，较当前股价有25.4%的上行空间。

    　　风险

    　　疫苗安全性风险，在研管线不及预期。