公司2023Q1-Q3 实现营收12.43 亿元（同比+43.60%）；归母净利润3.31 亿元（同比+56.31%）；扣非归母净利润3.26 亿元（同比+62.91%）。业绩基本符合预期，Q3 业绩环比迅速增长，高毛利产品带动盈利能力提高。公司带状疱疹减毒活疫苗为国内首创，具有不弱于Zostavax 的有效性，以及显著高于Shingrix 的安全性，适用于40 岁及以上成人，目标人群巨大，我们持续看好公司带状疱疹减毒活疫苗的市场潜力，维持“买入”评级。

    　　 业绩基本符合预期，Q3 业绩环比迅速增长。公司2023Q1-Q3 实现营收12.43亿元（同比+43.60%）；归母净利润3.31 亿元（同比+56.31%）；扣非归母净利润3.26 亿元（同比+62.91%）；销售费用率35.70%（同比-2.92pcts）；管理费用率9.21%（同比-2.10pcts）；研发费用率10.99%（同比-0.47pcts）。

    　　公司2023Q3 实现营收6.84 亿元（同比+60.91%，环比+79.78%）；归母净利润2.20 亿元（同比+58.92%，环比+136.24%）；扣非归母净利润2.19 亿元（同比+70.60%，环比+148.60%）。公司带状疱疹减毒活疫苗于2023 年6 月开始发货，带动Q3 业绩快速增长。

    　　 高毛利产品带动盈利能力提高。2023Q1-Q3 毛利率88.83%（同比+1.02pcts）；净利率26.63%（+2.16pcts）；扣非净利率26.21%（同比+3.11pcts）。2023Q3毛利率89.48%（同比+2.06pcts）；净利率32.14%（同比-0.40pcts）；扣非净利率32.09%（同比+1.82pcts）。公司带状疱疹减毒活疫苗终端价1396 元/剂，毛利率超过90%，带动公司整体毛利率水平提高。同时随着公司收入基数提高，费用率呈现下降趋势，公司扣非净利率显著提高，整体盈利能力提高。

    　　 水痘疫苗受新生儿下降影响，带状疱疹疫苗开启第二增长曲线。根据公司2023Q3 业绩交流会，水痘减毒活疫苗今年截至10 月25 日取得批签发75 批次（去年同期为95 批次），主要系2022 年我国新生儿出生数量下降超预期，2022年出生人口956 万人，相较2021 年出生人口1062 万下降106 万，而2022 年出生人口数量会影响公司2023 年水痘疫苗的销售。公司带状疱疹减毒活疫苗于2023 年4 月首次取得《生物制品批签发证明》，6 月开始发货销售。截至2023年10 月25 日取得批签发23 批次，每批次约3.6w-3.7w 剂，已在29 个省、自治区、直辖市完成准入，有望成为带动公司业绩增长的核心动力。公司积极拓展线上营销渠道，目前可通过线上预约接种的POV（疫苗接种点）已达到1000家，公司预计明年上半年能达到3000 家。

    　　 参股传信生物，布局mRNA 技术平台，完善研发平台建设。根据公司公告，2023年6 月公司与传信生物签订投资协议，以人民币1.5 亿元认购传信生物新增注册资本，最终持股比例17.64%。投资传信生物加快了公司“mRNA 疫苗技术平台”的建设，完善了mRNA 疫苗相关知识产权体系，进一步丰富公司研发管线。

    　　根据公司财报，公司液体剂型鼻喷流感疫苗Ⅱ期临床研究已结束，目前处于Pre-NDA 阶段，公司预计将于2023 年年底上市；此外，公司拟投入8.5 亿元建设年产 1000 万人份流感病毒裂解疫苗（BK-01 佐剂）项目，适用人群扩大为6 月龄及以上人群，流感疫苗计划实现全人群覆盖。

    　　 风险因素：带状疱疹疫苗销售不及预期风险；市场竞争加剧风险；研发进度不及预期风险；行业政策超预期变化风险。

    　　 盈利预测、估值与评级：公司带状疱疹减毒活疫苗于2023Q3 快速放量，带动业绩迅速增长。我们略微调高公司2023/2024/2025 年净利润预测至5.21/6.89/9.47 亿元（原预测为5.15/6.72/9.37 亿元），对应2023/24/25 年EPS预测分别为1.26/1.67/2.29 元（原预测为1.25/1.63/2.27 元），当前股价对应2023/24/25 年PE 分别为51/38/28 倍。考虑到公司带状疱疹减毒活疫苗为国内首创，具有不弱于Zostavax 的有效性，以及显著高于Shingrix 的安全性，适用于40 岁及以上成人，目标人群巨大，我们持续看好公司带状疱疹减毒活疫苗的市场潜力，维持“买入”评级。