事件：公司发布2023 年三季报。2023 年前三季度，公司实现营业收入12.43 亿元，同比增长43.6%；归母净利润3.31 亿元，同比增长56.3%；扣非归母净利润3.26 亿元，同比增长62.9%。Q3 单季度，公司实现营业收入6.84 亿元，同比增长60.9%；归母净利润2.20 亿元，同比增长58.9%；扣非归母净利润2.19 亿元，同比增长70.6%。

    　　公司Q3 收入及利润实现快速增长主要系公司新品带状疱疹减毒活疫苗销量较Q2 有所增加，贡献了可观的业绩增量。

    　　前三季度期间费用率有所优化，净利率提升明显。2023 年前三季度，公司毛利率为88.83%，同比上升1.02pct；期间费用率为55.06%，同比下降4.50pct，预计主要系公司营业收入快速增长摊薄了相关费用率，其中销售费用率为35.70%，同比下降2.92pct；管理费用率为9.21%，同比下降2.10pct；研发费用率为10.99%，同比下降0.47pct；财务费用率为-0.85%，同比增长0.99pct；受益于期间费用率的明显优化，公司实现净利率26.63%，同比增长2.16pct。单Q3 来看，公司实现毛利率89.48%（+2.06pct）、净利率32.14%（-0.40pct）、销售费用率34.01%（-5.16pct）、管理费用率6.78%（-1.41pct）、研发费用率7.33%（+1.82pct）、财务费用率-0.31%（+1.07pct）。

    　　带状疱疹疫苗准入与销售工作有序推进，有望助力公司业绩持续增长。公司的带状疱疹减毒活疫苗于2023 年1 月底获批上市，并于4月取得批签发，与Shingrix 相比具有不良反应率更低、适用人群年龄范围更广、接种针次少、价位接受度高等优势。在批签发方面，根据中检院的数据，截至2023 年10 月15 日，公司带疱疫苗已获得23批次批签发；在准入及销售方面，截至9 月底，公司带状疱疹疫苗已在30 个省、自治区、直辖市完成准入，并陆续实现销售和接种；在营销方面，公司自去年开始便逐步制定了完善的营销策略，通过拓宽官媒、新媒体等宣传途径，开展数字化营销，通过网络平台进行接种预约，实现线上、线下覆盖，多措并举提升该产品市场覆盖率。随着公司着力推进带状疱疹疫苗的营销工作，公司业绩有望再上新台阶。

    　　多元化布局研发管线，助力公司长期可持续发展。公司注重创新研发工作，在研管线持续推进，根据公司投资者关系记录，截至2023年9 月，公司组分百白破已完成Ⅰ期临床试验，正在进行Ⅲ期临床试验的准备工作；液体鼻喷流感疫苗Ⅱ期临床研究已结束；全人源抗狂犬病毒单克隆抗体已进入I 期临床研究阶段；冻干狂犬疫苗（MRC-5　　细胞）与破伤风单抗的临床申请已获得受理；其他产品如重组带状疹疫苗、阿尔茨海默病治疗性疫苗、mRNA 技术的HSV-2 疫苗等处于临床前研究阶段。此外，公司于10 月23 日公告拟投资8.05 亿元建设“年产1000 万人份佐剂流感疫苗”项目，该产品主要用于改善流感疫苗在老年人中的保护效果，同时拓宽适用人群，如研发顺利开展并实现产业化，将有利于进一步增强公司流感疫苗产品线市场竞争力。

    　　投资建议：我们预计公司2023 年-2025 年的收入增速分别为77.1%、37.2%、26.4%，净利润增速分别为178.9%、52.2%、33.9%，对应EPS分别为1.23 元、1.87 元、2.50 元，对应PE 分别为52.1 倍、34.2倍、25.5 倍，维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为71.13 元，相当于2023 年58 倍的动态市盈率。

    　　风险提示：疫苗市场推广及销售不及预期、新产品研发进度不及预期。