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10 月23 日,公司披露2023 年三季度报,实现营收12.43 亿元,同比增长44%;归母净利润3.31 亿元,同比增长56%;扣非归母净利润3.26 亿元,同比增长63%;单Q3 实现营收6.84 亿元,同比增长61%;归母净利润2.20亿元,同比增长59%;扣非归母净利润2.19 亿元,同比增长71%。业绩符合预期。
带疱快速放量,盈利能力持续提升
公司单Q3 业绩同比高增长主要由于带状疱疹减毒活疫苗(带疱疫苗)的上市销售,带来了业绩增量。同时公司单Q3 归母净利润较单Q2 环比增长136%,主要由于Q3 适逢流感疫苗接种季,公司冻干鼻喷流感减毒活疫苗上市销售,及带状疱疹减毒活疫苗销量较Q2 增加。盈利能力方面,公司利润率持续提升,2023Q1-3 毛利率88.83%(同比+1.02pct),销售费用率35.70%(同比-2.92pct),管理费用率9.21%(同比-2.10pct),研发费用率10.99%(同比-0.48pct),净利率26.63%(同比+2.16pct)。
国内带疱疫苗市场空间广阔,短期竞争格局良好带疱疫苗是全球十大疫苗品种之一,2022 年带疱疫苗全球市场规模达37.06 亿美元(263 亿人民币),同比增长72%。2018-2022 年CAGR 为33%,呈现高速增长趋势。根据弗若斯特沙利文数据,2021 年美国50 岁以上人群带状疱疹疫苗渗透率为26.8%,而中国仅为0.1%,中国市场尚未完全开发,前景广阔。国内仅GSK 和百克两个厂家,预计未来3-4 年内或无竞争对手,公司产品具备安全性较好、接种剂次少、价格较低、覆盖年龄人群较广等优势。从4 月开始批签发截至10 月15 日,公司带疱疫苗合计批签发26 批次,我们看好公司产品逐步放量。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司2023-2025 年收入分别为17.97/26.02/31.85 亿元,同比增速分别为68%/45%/22%,归母净利润分别为4.34/7.19/9.39 亿元,同比增速分别为139%/66%/31%,EPS 分别为1.05/1.74/2.27 元/股,3 年CAGR 为73%。鉴于公司为首家国产带疱疫苗厂家,建议保持关注。
风险提示:行业政策变动,疫苗需求下降,市场竞争加剧,销售不及预期,季节性波动,产品结构单一、行业空间测算偏差等风险。