事件：

    　　8月25日公司发布2022半年报：2022年上半年公司实现营收4.41亿（-24.28%），归母净利润0.74 亿（-46.83%），扣非归母净利润0.71 亿（-47.69%）。

    　　点评：

    　　水痘疫苗：疫情冲击减弱，产品销售恢复明显。一季度受长春疫情影响公司收入仅1.38 亿（-44.27%），二季度单季度销售额3.03 亿（-9.53%），我们预计主要为水痘疫苗相关收入。从环比看，公司产品销售恢复明显，预计Q2 单季度实现水痘疫苗销售约200 万支，接近2021 年同期水平。

    　　鼻喷流感：上半年南方流感爆发，疫苗需求提前释放。根据中国疾控中心数据显示，2022 年5 月30 日起，南方门诊报告流感病例数激增，连续7 周ILI 高于5%以上，显著高于往年同期水平，南方流感爆发引起流感疫苗需求提前释放，。根据中检院数据，公司三价鼻喷流感疫苗至今获得批签发12 批，预计超180 万支，大幅高于往年同期。考虑整个北半球流感流行趋势，下半年北方流感仍存在爆发可能，公司鼻喷流感疫苗市场空间庞大。

    　　研发管线：带疱产品审批推进顺利，有望年底上市。公司带状疱疹减毒活疫苗4 月进入CDE 优先审评序列， 预计11 月完成注册审批，年底有望上市销售。此外，组分百白破、鼻喷流感疫苗（液体制剂）临床进展顺利，有望在24-25 年上市。另外公司仍有两款全人源单抗、佐剂流感疫苗等在研，为公司中长期业绩发展提供保证。

    　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2022-2024 年实现营业收入17.9/25.5/32.0 亿元，归母净利润4.4/6.7/8.5 亿元，EPS 为1.07/1.63/2.07元，对应PE 值55/36/28 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：估值与盈利预测不达预期，新产品上市滞后，疫情风险。