事件

    2022 年8 月25 日，公司发布2022 年半年报，2022 H1 实现营业收入4.41亿元，同比降低24.28%，归母净利润0.74 亿元，同比降低46.83%，扣非归母净利润0.71 亿元，同比降低47.69%。2022 Q2 单季度实现营业收入3.03亿元，同比降低9.53%，归母净利润0.56 亿元，同比降低32.18%，扣非归母净利润0.55 亿元，同比降低33.61%。业绩受疫情影响短期承压。

    2022 H1 业绩受疫情影响，短期业绩承压，随疫情好转逐步恢复销售公司地处吉林省长春市，自3 月11 日以来，长春市实行了全域静态管理，公司保障了生产、批签等工作的正常进行，但受各地疫情影响，产品销售、发货、接种受到一定影响。2022 年5 月，各地特别是长春市陆续解除了疫情的静态管理措施，公司产品销售逐步恢复。截至8 月21 日，公司累计批签发水痘约76 批（约450 万支），鼻喷流感疫苗约12 批（约180 万支）；水痘疫苗作为“刚需属性”疫苗，有望进一步恢复；流感主要秋冬季高发，流感疫苗预计下半年有望进一步放量。

    带状疱疹疫苗上市可期，即将步入收获期

    带状疱疹减毒活疫苗2022 年4 月7 日上市申请得到受理，我们认为有望2022 年底或2023 年初获批。①老年人带状疱疹发病率较高，且随着年龄增长而增加。2013-2014 年在江苏等开展的多中心回顾性研究，≥50 岁的累积发病率2.26%，≥80 岁累积发病率5.23%。②目前国内仅GSK 重组带状疱疹疫苗获批上市，百克生物进展领先，竞争格局较好。③GSK 带疱疫苗 2021 年全球销售额17.21 亿英镑，2022H1 14.3 亿英镑（+130%），具备成为大单品的潜力。

    产品研发和佐剂创新持续推进

    公司拥有14 项在研疫苗和2 项在研的用于传染病防控的全人源单克隆抗体，其中，百白破疫苗（三组分），使用纳米铝佐剂，I 期临床研究现场工作已完成；针对冻干鼻喷流感疫苗，为增加疫苗的使用便捷性，鼻喷流感减毒活疫苗（液体制剂）完成II 期临床研究现场工作；公司开发了BK-01佐剂，应用到流感裂解疫苗研发中（临床前）。

    盈利预测与投资评级

    考虑到疫情的影响， 我们下调公司2022-2024 年营业收入预测至14.08/20.37/23.62 亿元（前值15.49/22.76/26.40 亿元），预测归母净利润为3.46/5.13/6.03 亿元（前值4.16/6.31/7.71 亿元）。考虑到常规疫苗业绩有望恢复，带状疱疹疫苗报产稳步推进，维持“买入”评级。

    风险提示：流感疫苗销售不及预期，研发进度不及预期，疫情反复的风险