事件：2022 年8 月25 日，公司发布2022 半年报。2022H1 年实现营业总收入4.41亿元，同比下滑24.28%；归母净利润0.74 亿元，同比下滑46.83%；扣非归母净利润0.71 亿元，同比下滑47.69%。

    　　疫情影响上半年业绩承压，下半年有望明显改善。2022H1 年实现营业总收入4.41 亿元，同比下滑24.28%；归母净利润0.74 亿元，同比下滑46.83%；扣非归母净利润0.71 亿元，同比下滑47.69%。分季度来看，22Q2 实现营收3.03 亿元，同比下滑9.53%；实现归母净利润0.56 亿元，同比下滑32.18%。Q2 吉林、上海、广东、山东、内蒙古等地疫情多点散发，严重影响疫苗产品的配送及接种工作，导致业绩承压。

    　　销售费率有所下滑，研发支出有所增加。2022H1 公司销售费用1.68 亿元（-22.65%），销售费率38.09%（+0.80pp），疫情影响导致销售推广活动减少；管理费用0.63 亿元（+26.35%），管理费率14.31%（+5.74pp），资产损失及咨询服务大幅增加所致；财务费率-2.28%（-2.19pp）。另外，研发费用0.76 亿元（+2.87%），研发费用率17.21%（+4.54pp），带状疱疹减毒活疫苗已申请生产、百白破疫苗（三组分）完成I 期临床现场工作、鼻喷流感减毒活疫苗（液体制剂）完成II 期临床现场工作，狂犬单抗申请临床研究，冻干狂犬疫苗（MRC-5 细胞）、破伤风单抗等临床前研究项目有序推进。

    　　带状疱疹已申报生产，正处于上市前最后阶段。带状疱疹疫苗是全球疫苗大单品，MSD的带疱减毒活疫苗2020 年销售25 亿美金。在老龄化不断加深的背景下，随着负担能力提升和接种率上升，我们预计国内带状疱疹疫苗市场规模2025 年有望达到96 亿。

    　　目前国内仅GSK 在2020 年开始提供，百克预计2022 年上市，有望在国产厂家中博得头筹 除此之外，公司的组分百白破处于I 期、鼻喷流感液体制剂处于II 期，临床前的全人源抗狂犬病单抗、全人源抗破伤风单抗、Hib、流感病毒裂解疫苗（BK-01 佐剂）、重组带状疱疹疫苗等也值得关注。

    　　盈利预测与投资建议：考虑到疫情导致疫苗发货、接种、研发以及厂房建设等受到影响，我们调整2022-2024 年公司营业收入分别为14.07、19.95、28.97 亿元（预测前值为17.08、23.24、32.40 亿元），同比增长17.04%、41.78%、45.22%；归母净利润分别为3.77、5.67、8.69 亿元（预测前值为4.43、6.37、9.10 亿元），同比增长54.88%、50.19%、53.31%。公司作为水痘疫苗龙头，鼻喷流感有望恢复放量，带状疱疹即将报产贡献可观增量，维持“买入”评级。

    　　风险提示：研发进度低于预期风险，疫苗产品销售不达预期风险，疫苗行业负面事件风险；新冠病毒变异导致疫苗失效风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。