事件:百克生物发布2022年一季度报,营收不及预期

    2022 年4 月28 日,百克生物发布2022 年一季度报,营收与净利同比均为负增长。2022 年一季度公司营业收入1.38 亿元,同比减少44.27%;归母净利润1731 万元,同比减少68.76%。扣非归母净利润1678 万元,同比减少69.05%。EPS 为0.04 亿元。

    点评:

    疫情压制水痘疫苗销售,研发投入进一步增加。

    由于鼻喷流感疫苗的销售具有季节性,因此公司一季度主要销售的产品为水痘疫苗。相比于2021 年Q1,公司水痘疫苗的销售受到新冠疫情的影响更为严重,费用支出方面,2022 年Q1,公司的研发费用/ 销售费用/ 财务费用/ 管理费用占营业收入的比重分别为20.03%/40.68%/ -3.33%/ 20.14%,相比2021 年Q1 变化13.20/ 2.04/ -3.33/8.26pct,收入下降导致公司各项费用支出占比增加。此外,公司Q1研发投入3088 万元,同比增加79.45%,拉低公司净利润。

    2022 年Q1 业绩不及预期,主要系产品销售仍然受到新冠疫情影响以及研发投入增加。

    公司业绩下降主要受两方面因素影响:①受疫情影响,各地对物流管控,发货和送货受阻,公司以签收确认收入,使销售受到影响;同时,各地人员流动受到管控,人员无法接种,导致疫苗接种率下降;另外,防疫工作动用大量各地疾控人力,疫苗接种受限。因此,水痘疫苗一季度疫苗销量下降接近50%,导致公司营收减少。②公司在吸附无细胞百白破(三组分)联合疫苗和鼻喷流感减毒活疫苗(液体制剂)临床研究、全人源抗破伤风毒素单克隆抗体临床前研究研发费用化支出增加,进一步拉低净利润。

    随着疫情得到控制,公司经营回归正轨,业绩有望逐步恢复。

    2022 年一季度疫情最严重的吉林及上海地区新增病例已在逐日下降,进入最后清零攻坚阶段。预计进入二季度至下半年,新冠疫情对公司经营的影响有望逐步消散,各地物流运输重新开放、接种点正常运转,非免疫规划苗的放量回归基本面。居民生活水平改善、接种意识提升以及政策方面鼓励重点人群接种等行业β仍在。进入三四季度流感接种季后,流感疫苗进入放量期,公司作为国内唯一的鼻喷剂型流感减毒活疫苗生产商,将继续享受流感疫苗行业低渗透率带来的市场空间高增长,凭借剂型优势快速放量,叠加2021 年的低基数效应,2022 年业绩增速有望逐步恢复。

    未来,公司业绩受主营产品放量及重磅在研产品上市的双重支撑。

    未来,公司三大主营产品不断加码市场推广+产能扩张,贡献稳定增长的现金流。2022 年4 月初,公司在研产品带状疱疹疫苗上市许可申请获得受理,有望于2022 年四季度启动生产,于2023 年上市销售。受益于人口老龄化市场带来的巨大潜在市场空间,预计该产品销售额有 望在2025 年突破10 亿元,支撑公司业绩中长期持续高增长。此外,预计在研液体剂型鼻喷流感疫苗于2024 年上市销售,届时,公司流感疫苗覆盖人群将扩大到3 岁以上,预计冻干+液体剂型流感疫苗合计销售额有望在2025 年突破10 亿元。

    盈利调整与投资建议:下调预测,维持“买入”评级

    考虑到新冠疫情对公司一季度正常经营产生影响,我们下调对公司营业收入的预测,预计公司2022~2024 年营业收入分别为15.59/ 22.68/30.05 亿元(原2022~2024 年营业收入分别为17.77/ 25.56/ 32.44 亿元,同比增长47.9%/ 43.8%/ 26.9%),同比增长29.7%/ 45.4%/32.5%;归母净利润分别为4.28/ 6.28/ 8.82 亿元,同比增长75.6%/46.7%/ 40.5%(原2022~2024 年归母净利润分别为4.91/ 8.5/ 11.16亿元,同比增长101.5%/ 73.1%/ 31.3%);公司2022~2024 年PE 分别为:43X/ 29X/ 21X。综合考虑新冠疫情对公司经营带来的短期扰动,疫苗行业的长期发展,公司鼻喷流感疫苗、水痘疫苗、人用狂苗的差异优势以及接下来几年带状疱疹疫苗等重磅产品接连上市带来的长期成长性,我们维持“买入”评级。

    风险提示

    新冠肺炎疫情可能对公司正常生产经营造成不利影响的风险;临床试验失败风险;新产品市场市场推广不及预期;产品报批不及预期等。