事件

    　　公司发布2022 年一季报

    　　公司发布2022 年一季报，实现营业收入1.38 亿元，同比减少44.27％；归母净利润0.17 亿元，同比减少68.76％；扣非归母净利润0.17 亿元，同比减少69.05％，实现每股收益0.04 元，同比减少73.33％。

    　　简评

    　　新冠疫情影响公司业绩，研发费用增长显著

    　　公司一季度营业收入、归母净利润及扣非归母净利润较去年减少，主要原因为：1）受新冠疫情影响营业收入下降；2）研发费用化支出增加，主要为三组分百白破、鼻喷流感减毒活疫苗（液体剂型）、全人源抗破伤风单抗研发费用化支出增加所致。预计下半年随着新冠疫情影响逐渐减弱，水痘疫苗及鼻喷流感疫苗有望恢复正常水平的增长。

    　　公司带状疱疹减毒活疫苗已经报产并获得受理，预计将于2022-2023 年上市，明年有望开始贡献业绩，未来将进一步驱动公司业绩增长。目前国内带状疱疹疫苗仅GSK 提供，公司疫苗上市后有望在国产企业中率先占据市场份额。其他疫苗方面，狂犬疫苗有望于2022 年底复产上市。

    　　依托核心技术平台，研发管线进展顺利。公司通过自主研发，建立起了病毒规模化培养技术平台、制剂及佐剂技术平台、基因工程技术平台及细菌性疫苗技术平台四个核心技术平台。在研产品方面，公司带状疱疹疫苗顺利完成Ⅲ期临床现场工作，积极推进申报生产工作，目前该疫苗已获得受理，预计2023 年获批上市；百白破疫苗（三组分）启动Ⅰ期临床试验工作；鼻喷流感减毒活疫苗（液体制剂）获得临床批件并启动Ⅰ期临床试验。公司正进一步加大研发投入，推动研发管线进展。

    　　销售费用显著下降，研发支出大幅增加

    　　22Q1 公司毛利率为89.18%（+0.88pp），基本保持稳定，预计随着疫情稳定，公司疫苗销量恢复增长，盈利能力有望进一步提升。22Q1 公司销售费用0.56 亿元（-41.32%），销售费用率40.68%（+2.04pp），销售费用下降显著，考虑因新冠疫情导致销售端推广较少所致。管理费用0.28 亿元（-5.53%），管理费用率20.14%（+8.26pp）。

    　　财务费率-3.33%（-3.12pp），考虑因利息收入增长所致。研发费用0.28 亿元（+63.51%），研发费用率20.03%（+13.20pp），主要系组分百白破、鼻喷流感液体剂型、全人源抗破伤风单抗研发支出增加。

    　　盈利预测及投资评级

    　　我们预计公司2022-2024 年实现营业收入分别为16.11 亿元、25.06 亿元、31.45 亿元，归母净利润分别为4.66 亿元、7.24 亿元、9.07 亿元，分别同比增长91.2%、55.5%和25.3%，折合EPS 分别为1.13、1.75、2.20 元，对应PE 分别为34.9X、22.4X、17.9X，首次覆盖给予买入评级。

    　　风险分析

    　　研发进度低于预期风险，疫苗产品销售不达预期风险，新产品研发不及预期风险。