事件：公司发布2022 年一季度报，2022Q1 实现营业收入1.4 亿元，同比下降44.27%；实现归母净利润0.17 亿元，同比下降68.76%；实现扣非归母净利润0.17 亿元，同比下降69.05%。多地疫情爆发对公司物流及终端疾控造成较大影响，导致业绩略低于预期。

    疫情影响水痘疫苗销售，研发投入大幅增加：2022Q1 由于全国疫情散点爆发，公司所处长春地区疫情严重，导致发货端物流受限，Q1 水痘疫苗预计销量在100-110 万支左右，销量同比下滑40%以上。此外，公司持续推进无细胞百白破（三组分）联合疫苗、鼻喷流感减毒活疫苗（液体制剂）和全人源抗狂犬单抗等在研产品的研发，22Q1 研发费用率提升至20.03%，较去年同期增加13.2pp，影响公司利润表现。随着多地疫情的逐步缓解，水痘疫苗属于偏刚需品种，全年销量有望恢复。

    鼻喷流感有望恢复增长，带状疱疹已报产受理。公司的鼻喷流感属于季节性产品，去年受到新冠疫苗接种对疾控资源挤兑的影响，产品放量受限，今年新冠疫苗接种已达到覆盖率要求，其影响将大幅减弱，鼻喷流感疫苗有望恢复一定增长。此外，公司在研产品在有序推进，1）重磅产品带状疱疹减毒活疫苗于2022 年4 月报产受理，根据审评审批时间，有望于2022 年底前获得生产批件，于2023 年上市销售，其产品先发优势明显，适龄人群范围更广，销售空间更大，能够为公司中长期业绩增长提供支撑；2）鼻喷流感减毒活疫苗（液体制剂）目前已获得临床批件并启动Ⅰ期临床试验，其年龄段扩大至3 岁以上人群，有望提升公司在流感疫苗领域的竞争力；3）百白破疫苗（三组分）目前已启动Ⅰ期临床试验工作，有利于加速公司后续联苗等产品的研发。

    公司业绩弹性较高，维持“买入”评级。我们维持此前盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为4.3/6.67/11.01 亿元，对应EPS 分别为1.04/1.62/2.67 元，对应4月28 日收盘价计算PE 分别为35 倍、23 倍、14 倍。由于公司重磅品种带状疱疹减毒活疫苗有望于2022 年获得生产批件，若顺利获批将推动业绩步入高速增长期，因此我们维持“买入”评级。

    风险提示：疫苗产品临床进度不及预期或研发失败；市场竞争加剧及产品销售不及预期；技术迭代风险；新生儿数量持续下降风险。