事件：2022 年4 月26 日，公司发布2022 年一季报。2022Q1 实现营业总收入1.38亿元，同比下滑44.27%；归母净利润0.17 亿元，同比下滑68.76%；扣非归母净利润0.17 亿元，同比下滑69.05%。

    疫情影响水痘疫苗销量下滑，全年仍有望持平。22Q1 由于吉林、上海等局部疫情叠加各地防控政策趋严，公司主力品种水痘疫苗终端销售受阻，叠加研发费用支出导致公司收入利润出现较大波动。预计在新冠疫苗接种挤兑因素弱化、局部疫情边际改善下，全年水痘疫苗仍然有望持平，下半年鼻喷流感即将迎来放量。批签发情况：22Q1 水痘疫苗批签发25 批次（-34.21%）

    销售费用下滑明显，研发支出大幅增加。22Q1 销售费用0.56 亿元（-41.32%），销售费率40.68%（+2.04pp），新冠疫情导致终端销售推广较少；管理费用0.28 亿元（-5.53%），管理费率20.14%（+8.26pp）；财务费率-3.33%（-3.12pp）。研发费用0.28 亿元（+63.51%），研发费率20.03%（+13.20pp），组分百白破、鼻喷流感液体剂型、全人源抗破伤风单抗研发支出增加。

    带状疱疹已申报生产，有望2022 年上市。 带状疱疹疫苗是全球疫苗大单品，GSK 的带疱减毒活疫苗20 年销售25.7 亿美金。在老龄化不断加深的背景下，随着负担能力提升和接种率上升，我们预计国内带状疱疹疫苗市场规模2026 年有望达到76 亿。目前国内仅GSK 在2020 年开始提供，百克预计2022 年上市，有望在国产厂家中博得头筹，2026 年销售额可达~34 亿

    盈利预测与投资建议：考虑到疫情影响常规苗终端接种，我们预计2022-2024 年公司营业收入分别为17.08、23.24、32.40 亿元（预测前值为20.52、25.69、32.05 亿元），同比增长42.10%、36.03%、39.44%；归母净利润分别为4.43、6.37、9.10 亿元（预测前值为5.91、7.30、9.02 亿元），同比增长81.80%、43.85%、42.82%。公司作为水痘疫苗龙头，鼻喷流感有望恢复放量，带状疱疹预期上市贡献可观增量，维持“买入”评级。

    风险提示：研发进度低于预期风险，疫苗产品销售不达预期风险，疫苗行业负面事件风险；新冠病毒变异导致疫苗失效风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。