新冠疫苗接种影响常规疫苗接种，业绩短期承压。百克生物致力于传染病防治的生物药的研发、生产和销售，目前公司拥有水痘疫苗、狂犬疫苗和冻干鼻喷流感疫苗三个已获批的产品。2021 年公司实现营业收入12.02 亿元（-16.60%），归母净利润2.44 亿元（-41.77%），扣非归母净利润2.34 亿元（-41.87%），业绩同比大幅下滑的原因为2021 年下半年全国各地陆续启动3-17 周岁人群新冠病毒疫苗接种工作，导致公司主要产品水痘疫苗及鼻喷流感疫苗的推广及接种受到较大冲击，此外公司在单抗领域的研发投入加大以及鼻喷流感疫苗计提存货减值准备也较大程度的影响了利润。

    　　水痘疫苗市占率稳定，有望为公司贡献稳定营收。公司主营业务收入主要来源于水痘疫苗的生产和销售， 2019-2021 年该产品的收入占比分别为97.06%/76.83%/84.88%。国内水痘疫苗儿童接种率区域间差异大，整体低于发达国家平均水平，并且随着“两针法”逐步普及，市场规模仍有扩容空间，公司的水痘疫苗市场占有率较高，处于较强的竞争地位，我们认为该产品有望为公司贡献稳定营收。

    　　2021 年鼻喷流感疫苗接种受疫情影响较大，后续需观察疫情进展以及新冠疫苗接种情况。公司的流感疫苗于2020 年上市，为鼻内喷雾方式给药的三价剂型，适用于3-17 岁青少年，上市当年实现了3.33 亿元的销售，收入占比达23.10%。但流感疫苗的接种有较强的季节性，2021 年公司的鼻喷流感疫苗与新冠疫苗接种的重点人群和接种时间高度重合，致使整体流感季的疫苗推广工作受到较大影响，销售量较上年同期下降47.52%。我们认为目前新冠疫情防控工作依旧严峻，国内疫苗第三针接种工作仍在推进，流感疫苗的接种工作仍有可能受影响，后续需观察疫情进展以及新冠疫苗接种情况。

    　　带疱疫苗申请生产注册获受理，有望填补国内市场空白。公司在研的带状疱疹疫苗为国内最早获得临床批件的疫苗，上市许可申请于2022 年4 月获得受理，有望填补国内市场空白。根据国家卫健委老龄健康司的数据，2020 年我国60 岁以上人口占比达18.70%，随着中国人口老龄化情况加剧，以及曾经患水痘的人群为未来患带状疱疹的高危人群，在目前国内仅有2020 年上市的GSK 的重组带疱疫苗的背景下，我们认为该品种未来的空间较大。

    　　盈利预测： 我们预计公司2022-2024 年实现归母净利润分别为4.29/6.71/10.18 亿元，对应EPS 分别为1.04/1.62/2.46 元。公司的水痘疫苗销售稳定，鼻喷流感疫苗的销售有望触底回升，带状疱疹疫苗即将上市贡献增量，参照可比公司，我们给予公司2022 年35-45X PE，对应合理价值区间为36.34-46.72 元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示：新产品获批不及预期的风险，新冠疫情带来的产品销售不及预期风险，新产品研发进程不及预期的风险。