投资要点

    事件：4 月6 日，公司发布公告，带状疱疹减毒活疫苗申请上市许可获得受理 ，受理号为CXSS2200036 国。

    带状疱疹疫苗：100 亿大品种，有望国产第一家上市。带状疱疹疫苗是全球疫苗大单品，GSK 的带疱减毒活疫苗2020 年销售25 亿美金。在老龄化不断加深的背景下，随着负担能力提升和接种率上升，我们预计国内带状疱疹疫苗市场规模2030 年有望达到106 亿。目前国内仅GSK 在2020 年开始提供，百克预计2022 年上市，有望在国产厂家中博得头筹，2026 年销售额可达~34 亿。

    全球仅有两款、国内仅有一款带疱苗上市，竞争格局良好。目前全球范围内共有两款带状疱疹疫苗上市，分别为默沙东的Zostavax 以及葛兰素史克的Shingrix。默沙东的带疱减毒活疫苗Zostavax 2006 年获批上市，适用于50 岁以上人群；GSK 的重组带状疱疹疫苗Shingrix 2017 年获批上市，便迅速取代MSD 的带疱减毒活苗Zostavax，成为销售额达到25 亿美金的重磅疫苗单品。2020 年6 月GSK 的Shingrix 开始在中国销售，定价1600 元/支，需接种2 剂，2020 年批签发量达到165 万支。

    百克研发进度最快，有望在国产疫苗中享受3-5 年左右独占期。国内带疱疫苗在研管线主要分为两类：带疱减毒活疫苗和重组带疱疫苗。带疱减毒活疫苗中，百克生物进展最快，正式申报生产，预计2022 年获批上市，长春长生破产，万泰生物已主动暂停，其余几家均处于I 期或之前阶段。重组带疱疫苗中，智飞生物和怡道生物均处于临床I期。

    亮点诸多，前瞻性布局多个重磅品种。1）狂苗恢复性生产+抗狂犬单抗，构建预防全矩阵；2）组分百白破：升级换代趋势不可阻挡，存在结构性机会；3）长远来看，布局麻腮风系列、RSV、通用流感、治疗性疫苗等前沿/重磅品种，不断丰富研发管线深度和厚度，构筑深厚护城河。

    盈利预测与投资建议：我们预计2022-2024 年公司营业收入分别为20.52、25.69、32.05亿元，同比增长70.70%、25.18%、24.76%；归母净利润分别为5.91、7.30、9.02亿元，同比增长142.58%、23.54%、23.60%。公司作为水痘疫苗龙头，鼻喷流感有望恢复放量，带状疱疹即将上市贡献可观增量，维持“买入”评级。

    风险提示：研发进度低于预期风险，疫苗产品销售不达预期风险，疫苗行业负面事件风险；新冠病毒变异导致疫苗失效风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。