事件

    2022 年3 月17 日，公司发布2021 年年报，2021 年实现营业收入12.02 亿元，同比降低16.6%，归母净利润2.44 亿元，同比降低41.8%，扣非归母净利润2.34 亿元，同比降低41.9%。

    水痘疫苗尤其是鼻喷流感疫苗销售受疫情影响，随着终端接种资源的恢复，预计后续有望恢复

    1）受新冠疫情及新冠疫苗集中接种影响部分产品销量下降，特别是2021年下半年全国陆续启动3-17 周岁新冠疫苗接种工作，而鼻喷流感疫苗适用人群也为3-17 周岁，鼻喷流感疫苗销售受到较大影响。2021 年水痘疫苗生产量856 万支，销售量811 万支，流感疫苗生产量399 万支，销售量60万支。2）资产减值准备增加，因为鼻喷流感疫苗为季节性生产/销售（有效期为10 个月），公司2021 年针对该项计提存货减值准备8638.97 万元。

    3）继续加大研发投入， 2021 年研发投入为1.93 亿元，占营业收入比例为16.03%。随着终端接种资源的恢复，预计后续有望恢复。

    带状疱疹疫苗申报生产工作有序开展，募投建设项目稳步推进带状疱疹疫苗顺利完成Ⅲ期临床现场工作，积极推进申报生产工作，目前该疫苗申报生产的相关工作正有序开展，我们预计2023 年有望获批上市；百白破疫苗（三组分）启动Ⅰ期临床试验工作； 鼻喷流感减毒活疫苗（液体制剂）获得临床批件并启动Ⅰ期临床试验。

    募集资金建设项目有序推进，年产2000 万人份水痘减毒活疫苗、带状疱疹减毒活疫苗项目、年产600 万人份吸附无细胞百白破（三组分）联合疫苗项目、年产1000 万人份鼻喷流感减毒活疫苗（液体制剂）项目 工程建设全部完成。

    盈利预测与投资评级

    考虑到疫情反复， 我们下调2022-2024 年营业收入预测至15.49/22.76/26.40 亿元（前值为2022-2023 年18.39/26.31 亿元），同比增长分别为28.84%/46.97%/15.97%，预测归母净利润为4.16/6.31/7.71 亿元（前值为2022-2023 年5.21/7.88 亿元）。考虑到随着终端接种资源的恢复，常规疫苗业绩有望恢复，以及公司带状疱疹疫苗报产稳步推进，维持“买入”

    评级。

    风险提示：新冠疫情反复和销售不及预期风险，流感疫苗销售不及预期，研发进度不及预期，带状疱疹疫苗审批进度不及预期