事件:3 月17 日,公司披露2021 年报,期内营业总收入12.02 亿元,同比去年下跌16.6%,归母净利润为2.44 亿元,同比去年-41.77%,基本EPS 为0.62 元,平均ROE 为9.37%。

    点评:

    业绩低点已现,疫情影响鼻喷流感疫苗接种是暂时的。表观数据看,公司营收下降16.6%,利润大幅下滑了41.77%,业绩下滑较大,但是我们应该看到主要是疫情影响鼻喷流感疫苗接种导致,有两个高度重合:一是适应人群高度重合,去年下半年全国各地陆续启动3-17 周岁人群新冠疫苗接种,与公司鼻喷流感疫苗适用人群完全重合(3-17 岁);二是销售和接种时间高度重合,流感疫苗销售和接种基本全部在下半年,两个高度重合因素导致期内公司扣除退货后销售仅60.35 万支,比2020 年下滑了47.5%,同时也导致了公司因流感疫苗报废计提的0.86 亿元减值损失。我们认为去年疫情因素影响鼻喷流感疫苗接种具有一定历史特殊性,业绩低点已过,接种流感疫苗有利于新冠疫情防控,今年大概率恢复到正常水平。

    大品种带状疱疹疫苗进入上市准备时,国内研发进度最快。带状疱疹疫苗已经完全全部III 期临床,进入申报生产准备,全球仅两款带状疫苗产品上市,分别是默沙东Zostavax (减毒活疫苗,一次接种)以及葛兰素史克(GSK)的 Shingrix(重组亚单位疫苗,2 针/人)。2018 年-2019年,GSK 的新型重组带状疱疹病毒疫苗在上市后两个完整年度内分别实现销售额 10.47 亿美元及 23.38 亿美元,排全球疫苗销售第三位(2019 年);国内仅GSK 产品上市,最新中标价全程接种费用达3216元/人份(2 针)。目前国内在研企业还有上海所(进入III 期)、长春祈健、大连雅立峰,除上海所外其余几家获批临床时间均较晚,公司是临床进度最快的国内企业,已经完成III 期临床,进入申报生产阶段,竞争环境极宽松,预计2023 年获批上市,上市后将成为公司贡献利润的重磅品种之一。

    盈利预测:暂不考虑带状疱疹疫苗上市因素,我们预计2022-2024 年,公司营收分别为19.91 亿元、22.89 亿元和26.46 亿元,分别同比增65.6%、15.0%和15.6%;归母净利润分别为5.63 亿元、6.55 亿元和7.73 亿元,分别同比增131.1%、16.4%和18.0%。按前收盘价(44.30 元/股)对应PE(2022E)为32.5 倍,给予“买入”评级。

    风险提示:国内疫情影响疫苗接种;竞争加剧;产品质量风险;研发进度不及预期;系统风险。