事件：

    公司发布2021年度报告：公司营业总收入12.02 亿元(-16.60%)；归属于母公司所有者的净利润2.44 亿元(-41.77%)；扣非归母净利润2.33 亿元(-41.87%)。从单四季度看，公司第四季度实现营业收入2.57 亿元(-28.33%)，归母净利润0.11 亿(-86.17%)，扣非归母净利润0.03 亿(-95.41%)。

    点评：

    在售产品：新冠疫苗集中接种冲击较大，效应减弱后常规疫苗销售有望回升。2021 年下半年3-17 岁人群新冠疫苗集中接种工作对公司流感疫苗的销售量产生了严重影响(-47.52%)，水痘疫苗销量影响较小(-6.47%)。

    同时2021Q4 流感疫苗库存积压临近有效期，存货跌价准备增加0.86 亿，净利润大幅减少。若剔除新冠疫情造成的存货损失影响，Q4 归母净利润0.84 亿元(+6.15%)，全年归母净利润3.17 亿元(-24.26%)。随着疫苗集中接种陆续完成，常规疫苗接种有望恢复，公司产品销售收入将迎来回升。

    在研管线：带状疱疹疫苗进入专家审评阶段，有望于2022-2023 年上市。

    公司带状疱疹减毒活疫苗是国内首个获得临床批件的疫苗，对比进口产品，百克带状疱疹疫苗具“覆盖年龄段更宽泛”，“不良反应率低”，“价格具优势”等特点，综合优势强。目前该产品已进入到专家审评阶段，预计产品可在2022-2023 年上市，具有明显先发优势。

    财务指标：期间费用结构调整，研发费用大幅增加。2021 年公司研发投入持续增加，占营收比例达到16.03%(+0.77%)，其中研发费用较上年同期增加67.90%(增长0.63 亿)，主要用于推进全人源抗狂犬病毒单克隆抗体等产品的研发；因研发投入加计扣除，所得税占营收比例相应降低7.17%；销售费用主要支出项为推广费，因疫情影响占比有所降低(-2.4%)。

    盈利预测与投资建议：考虑到新冠疫苗对常规疫苗接种排挤效应有望减弱，公司流感疫苗销售有望回升；重磅产品带状疱疹疫苗申报生产工作积极推进，上市可期。我们预计公司2022-2024 年收入17.9/25.5/32.0 亿元，归母净利润4.4/6.7/8.5 亿元，EPS 1.07/1.63/2.07 元，对应PE 值46/30/24倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示：新冠疫情影响，国际形势影响，产品销售和研发不及预期