投资要点：

    事件：2021 年实现收入12.02 亿元（-16.6%），归母净利润2.44 亿元（-41.77%），扣非归母净利润2.34 亿元（-41.87%）。其中Q4 实现收入2.57 亿元（-28.33%），归母净利润0.11 亿元（-86.17%）。主营业务受新冠疫苗接种影响，导致业绩略低于预期。

    疫情影响主营产品放量，研发投入及减值计提影响利润：1）鼻喷流感疫苗：2021 年实现销售60.35 万支，贡献收入1.74 亿元，同比下滑47.52%，主要系2021 年下半年，全国各地陆续启动3-17 周岁人群新冠病毒疫苗接种工作，与公司鼻喷流感疫苗的接种重点人群和接种时间高度重合，导致流感疫苗的推广和销售工作受到较大影响，并将未实现销售的鼻喷流感疫苗计提了存货减值准备8639 万元；2）水痘疫苗：2021 年实现销售811.35万支，贡献收入10.2 亿元，同比下滑7.86%。此外，由于公司持续推进全人源抗狂犬病毒单克隆抗体等在研产品的研发进展，2021 年公司费用化研发支出为1.57 亿元，较2020年增加了6339 万元。

    在研管线逐步兑现，带状疱疹值得期待。依托于公司的核心技术平台，公司形成了多层次的研发管线和丰富的项目储备，在研产品包括14 种疫苗和2 种传染病预防相关的全人源单克隆抗体。1）重磅产品带状疱疹减毒活疫苗于2019 年12 月启动Ⅲ期临床，目前处于报产阶段，有望于2022 年获得生产批件，于2023 年上市销售，其产品先发优势明显，适龄人群范围更广，销售空间更大，能够为公司中长期业绩增长提供支撑；2）鼻喷流感减毒活疫苗（液体制剂）目前已获得临床批件并启动Ⅰ期临床试验，其年龄段扩大至3 岁以上人群，有望提升公司在流感疫苗领域的竞争力；3）百白破疫苗（三组分）目前已启动Ⅰ期临床试验工作，有利于加速公司后续联苗等产品的研发。

    公司业绩弹性较高，维持“买入”评级。由于新冠疫苗与公司的鼻喷流感疫苗有一定的接种冲突，基于保守判断，我们调整此前盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润分别为4.3/6.67/11.01 亿元（此前预测22/23 年为7.82/11.25 亿元），对应EPS 分别为1.04/1.62/2.67 元，对应3 月16 日收盘价计算PE 分别为43 倍、27 倍、17 倍。由于公司重磅品种带状疱疹减毒活疫苗有望于2022 年获得生产批件，若顺利获批将推动业绩步入高速增长期，因此我们维持“买入”评级。

    风险提示：疫苗产品临床进度不及预期或研发失败；市场竞争加剧及产品销售不及预期；技术迭代风险；新生儿数量持续下降风险。