公司带状疱疹疫苗处于临床III 期，有望成为首个国产上市产品

    　　带状疱疹发病率在40-50 岁之后达5%以上，其中9%-34%的患者会发生带状疱疹后神经痛，疼痛评级可达到7 级以上，属于重度疼痛，接种疫苗是预防的有效手段。目前国内共有5 款带状疱疹疫苗处于临床研发阶段，公司带状疱疹疫苗现处于临床III 期，处于国产产品研发进度首位，预计2022 年年底申报上市。目前国内带状疱疹疫苗仅进口GSK 一家上市，竞争格局好，公司产品研发进度较其他国产产品遥遥领先，将来上市将为公司带来一定的先发优势。

    　　重组和减毒两种带状疱疹技术产品各具优势，减毒疫苗仍有市场空间。

    　　目前全球已上市两款带状疱疹疫苗为Zostavax（减毒活疫苗技术）和Shingrix（重组蛋白疫苗技术）。虽然从技术水平上来看，重组技术更为先进，但其实上两种技术疫苗在实际应用中各具优势。①重组技术疫苗保护效力高于减毒技术，但减毒技术疫苗安全性高于重组技术；②重组技术疫苗需2 剂次/人，减毒技术疫苗只需1 剂次/人，减毒技术疫苗依从性更高；③可及性方面，从价格和产能供给方面，预测国内减毒技术疫苗可及性更高。

    　　鼻喷流感疫苗贡献公司业绩新增量

    　　目前国内流感疫苗获批上市产品较多，公司是唯一一家鼻喷式流感疫苗，与注射式流感疫苗相比，鼻腔喷雾的接种方式，模拟流感病毒自然感染过程，不但可诱导体液免疫，还可诱导局部黏膜免疫和细胞免疫。同时，该疫苗适用年龄为3-17 岁，特别是对于儿童而言，鼻喷式的接种方式帮助儿童克服打针恐惧，使得流感疫苗在儿童群体中的依从性更高。公司鼻喷流感疫苗于2020年4 月获批，2021 年是第一个完整销售年度。

    　　盈利预测

    　　公司鼻喷流感疫苗接种方式在儿童中依从性较高，在研产品带状疱疹疫苗即将上市，市场竞争格局较好，但受今年新冠疫苗集中接种影响常规疫苗接种，公司今年业绩承压，我们预测公司2021-2023 年营业收入为12.96/21.14/36.86 亿元，归母净利润为3.22/5.40/9.42 亿元，EPS 为0.78/1.31/2.28 元。对应2021 年11 月15 日72.56 元/股收盘价，PE 分别为93/55/32倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示

    　　水痘疫苗“两针法”推广进度不及预期风险；鼻喷式流感疫苗销售进度不及预期风险；带状疱疹疫苗研发上市进度不及预期风险。