鼻喷流感疫苗待放量，带疱疫苗在研值得关注。百克生物于2004 年成立，是一家主要致力于传染病防治的创新型生物医药企业。2018-2020年营业收入为10.19、9.76、14.41 亿元，年复合增长率18.92%。目前，公司上市销售的水痘疫苗市场份额处于领先地位，冻干鼻喷流感疫苗为国内独家经鼻喷接种的流感减毒活疫苗，拥有14 项在研疫苗，研发管线按计划推进，布局了多款重磅突破疗法疫苗，其中公司的带状疱疹疫苗有望成为同类首个国产疫苗。

    　　中国疫苗市场空间广阔。按销售收入计，国内的疫苗市场总规模由2014年的233 亿元人民币增至2019 年的425 亿元人民币，预计到2030 年将达到1,320 亿元人民币，年均复合增长率为10.9%。随着国民生活水平提高，民众对安全性更高、免疫原性更好、能预防更多疾病的优质疫苗的需求日益增加，我国疫苗产业发展存在巨大潜力。

    　　公司拥有成熟的研发产业化平台。公司具有较为完备的生物疫苗实验室和中试车间，通过自主研发建立起了“病毒规模化培养技术平台”、“制剂及佐剂技术平台”、“基因工程技术平台”及“细菌性疫苗技术平台”四个核心技术平台，已有3 种在该平台研发的疫苗完成上市。

    　　盈利预测与评级：公司于2020 年获批的鼻喷流感疫苗有望进入快速放量期；水痘疫苗“两针法“的推广加之公司在水痘疫苗市场的领先地位，或将进一步增加公司水痘疫苗营收；2021 年有望完成技改恢复生产的狂犬疫苗后续将贡献盈利增量。此外，公司还有多款重磅产品在研，形成良好产品梯度，其中带状疱疹疫苗有望成为同类首个国产疫苗。我们预计2021E-2023E 年公司EPS 分别为1.41、1.93、2.81 元，对应2021 年7月2 日收盘价，PE 分别为72.0 倍、52.5 倍、36.1 倍。首次覆盖，给予“审慎增持”评级。

    　　风险提示：产品结构较为单一风险，狂犬疫苗恢复生产的时间存在一定的不确定性，在研项目临床进度不及预期的风险，经营相关风险，财务相关风险等