2025 年，公司实现营业收入138.00 亿元，同比+33.98%，海外业务快速放量叠加国内高端替代/招投标恢复等拉动下收入高增；归母净利润18.69 亿元，同比+48.14%；扣非归母净利润17.70 亿元，同比+75.18%，规模效应释放。2026Q1实现营收29.08 亿元，同比+17.34%；归母净利润约3.99 亿元，同比+7.78%，我们认为，2026 年在海外持续拉动以及国内高端替代下，收入利润高增长仍有望持续。

    　　成长性：高端产品放量&海外拉动，收入利润持续增长可期

    　　（1）设备量价双升，高端产品有望持续放量。2025 年公司医学影像诊断设备及放射治疗设备收入113.90 亿元，同比+35%，高端产品放量叠加销量增长拉动下各产品收入高增， 其中CT、MI、MR、XR、RT 收入分别为30.48/12.99/31.92/5.87/3.19 亿元，分别同比增长16%、47%、42%、36%、85%。

    　　按照公司披露各板块销售额/销售量计算各板块量价情况，公司2025 年各板块产品出厂价均有所提升，其中CT、MI、MR、XR、RT 产品出厂均价分别为2.36、10.90、6.85、0.68、11.59 百万元/台， 均价分别同比+8%、+12%、+26%、+20%、+24%，充分体现了高端产品占比提升带来的量价增长。2025 年公司磁共振国内市占率同比增长2.7pct、RT 国内市占率同比增长超18pct，首次双双跃居中国市场占有率第一；40 排CT、64–80 排CT、128–160 排 CT、1.5T 磁共振、3.0T 以上超高场磁共振、PET/CT、PET/MR 及乳腺DR 等细分产品蝉联市场第一；光子CT uCT Omega 成为首台国产商业化光子CT，2026 年有望进入放量关键期。我们认为，2026 年公司高端产品有望持续放量，拉动公司量价增长。

    　　（2）维修服务收入持续增长，有望持续贡献利润增量。2025 年维保服务收入17.08 亿元（同比+25.96%），公司全球装机累计超39000 台，维保需求有望持续提升，公司维保利润率较高（毛利率61.9%，大幅高于设备业务约46.6%）未来随装机量复合累加，维保有望成为重要利润来源。

    　　（3）海外收入高增，2026 年新增长拉动有望持续。2025 年境外收入33.93 亿元（同比+52.81%），占主营业务收入的25.79%（2024 年约21.3%，占比持续提升）。我们认为，公司海外高增长有望持续，主要拉动在于：①产品力认可度持续提升，PET-CT 等高端产品赢得国际主流高端市场的广泛认可，品牌影响力持续提升，有望通过发达国家高端医院辐射全球；②销售与供应链体系持续强化。

    　　公司已在全球12 个国家和地区建立了区域服务中心，海外服务驻点数量增至44个；北美休斯顿生产基地完成三倍扩容，供货能力大幅提升。

    　　盈利能力分析：利润率长期有望持续提升

    　　（1）毛利率有望提升。2025 年公司毛利率47.01%（同比-1.53pct），虽然均价提升但经济性产品价格承压叠加新品成本较高，整体毛利率仍略有下滑；2026 年Q1 毛利率47.16%，同比-2.78pct，我们认为，2026 年随着高端新品放量持续，原材料国产替代下成本下降等，全年毛利率同比有望稳中略升；（2）2026 年净利率或持续提升。2025 年公司净利率13.36%，规模效应下期间费用率下降，净利率提升；2026 年Q1 净利率13.50%，同比-1.25pct，我们认为2026 年随着毛利率变化以及规模效应的持续体现，全年净利率或仍略升，且公司高端产品放量以及维保有望形成持续拉动，利润率长期提升可期。

    　　盈利预测与估值

    　　综上，我们预计2026-2028 年收入分别为169.28/205.03/248.43 亿元，分别同比增长22.67%、21.12%、21.17%；归母净利润为23.20/29.56/35.90 亿元，分别同比增长24.09%、27.43%、21.45%，对应EPS 为2.81/3.59/4.36 元，对应2026 年约41倍PE，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　国际环境变动的风险、行业政策变化的风险、新产品放量不及预期的风险、汇兑损益变动的风险