联影医疗发布2024 年三季度报告。2024Q1-Q3，实现营业收入69.54 亿元，同比下滑6.43%；归母净利润6.71 亿元，同比下滑36.94%；扣非后归母净利润4.64 亿元，同比下滑44.00%。2024Q3，实现营业收入16.21 亿元，同比下滑25.00%；归母净利润-2.79 亿元，同比下滑320.57%；扣非后归母净利润-3.34 亿元，同比下滑899.46%。

    　　观点：行业整顿及设备更新导致医院招投标延缓，Q3 收入端短期承压。公司持续加大业务拓展，期间费用有所提升，导致利润端表现不及收入端。海外市场高速增长，全球运营服务能力持续提升，重点市场取得积极进展。

    　　Q3 收入端短期承压系行业整顿及设备更新导致医院招投标延缓，业务拓展加大导致费用端有所抬升，使得利润端表现不及收入端。2024Q1-Q3，设备收入57.05 亿元（同比-11.55%），服务收入9.67 亿元（同比+27.27%），行业整顿及设备更新导致院端招投标活动延缓，市场需求存在暂时积压。2024Q3 销售费用率30.47%（（同比+10.62pct），管理费用率10.67%（（同比+4.50pct），研发费用率30.33%（同比+7.92pct），主要系公司持续加大业务拓展特别是海外的投入，铺垫未来长远发展，导致利润端表现不及收入端。随着院端招采逐渐恢复，Q4 业绩有望迎来修复。

    　　海外市场增长靓丽，重点市场取得积极进展。2024Q1-Q3 海外市场稳健增长，实现收入14.04 亿元（同比+36.49%），海外收入占比20.19%（同比+6.35pct）。截至2024Q3，公司已有超3.1 万台/套产品入驻全球超1.3 万家医疗及科研机构，覆盖全球超75 个国家和地区，服务团队规模超1000 人，海外中心库房数量超25 个，国际服务运营能力显著提升。公司在北美、欧洲、亚太和新兴市场均取得了积极成果，北美市场，Q3 业绩持续向好，多项高端设备订单顺利落地；欧洲市场，西欧核心国家取得了订单和收入的双重增长；亚太地区，Q3 延续高增长态势，东南亚项目加速落地，印度迎来高需求增长，发达地区高端医疗设备需求持续提升；新兴市场，拉丁美洲业绩超预期，哥伦比亚总部配置优化带来积极成效，巴西和墨西哥市场的团队扩展显著提升了市场覆盖率和业务支持能力。

    　　持续押注研发创新，产品布局进一步完善。公司高度重视研发创新，全球产品布局不断丰富，截至2024Q3，累计向市场推出120 多款产品，其中42 款获得CE 认证，47 款获得FDA（510k）许可。2024Q3 公司多款产品推向市场，包含一体化CT 环形直线加速器uLinac HalosTx、超大孔径CT 系统uCT610Sim，并推出新一代40 层智能化质控CT 系统uCT Orion，助力基层医疗机构提升各病种影像诊疗水平。

    　　盈利预测与投资建议。考虑行业整顿及设备更新影响，我们预计2024-2026 年公司营收分别为105.18、125.43、151.70 亿元，分别同比增长-7.8%、19.3%、20.9%；归母净利润分别为15.63、19.80、24.89 亿元，分别同比增长-20.8%、26.7%、25.7%；对应PE 分别为65X、52X、41X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：研发失败风险；产业化不及预期风险；国际化开拓不及预期等。