国产影像龙头产品全球布局，营收高速增长、盈利能力亮眼。公司是国产影像龙头，入驻全国近900 家三甲医院。海外全球布局完善，23 款产品获得FDA 证书、34 款产品获得CE 证书。2021 年营收72.54 亿元（+25.94%），其中海外收入5.11 亿元（+212%）；归母净利润从2018 年的-1.26 亿元增长到2021 年的14.17 亿元。

    中国医疗影像2030 年将达到1100 亿元市场，政策支持高端产品国产化替代。全球医学影像行业稳定增长，2020 年全球市场430 亿美元，中国市场537 亿元。目前，外资厂商在影像设备仍占主导地位，GE、西门子和飞利浦医疗中国市场占有率达80%。中低端产品已实现国产替代，传统的DR 国产化率达70%。政策支持国产高端影像设备创新，各地都在鼓励支持使用国产设备，国产高端影像国产化已成趋势。

    影像设备国内保有量有较大提升空间，联影各细分市场市占率均在前列。1）MR：日本、美国、中国每百万人MR 人均保有量分别为55.2/40.4/9.7 台，中国人均保有量有五倍提升空间。联影MR 中国市占率20.30%，位列第一。2）CT：2020 年中国每百万人CT 拥有量为18.6 台，为美国的1/2、日本的1/5，至少有两倍提升空间。中国CT 联影市占率22.60%，市占率第一。3）XR：目前我国XR 市场尚未饱和。分级诊疗政策将推动下沉市场释放。公司在各细分市场均位于前五。DR 市占率7%，移动DR 市占率19.30%，乳腺机市占率8%。4）MI：PET 市场高速增长，PET/CT、PET/MR 市场2020 年全球市场分别为31、2.5 亿美元，预计到2030 年分别为58、12.3 亿美元。

    2019 年中国PET/CT、PET/MR 分别保有404 台、23 台，增量空间大。公司PET/CT市占率32.10%，PET/MR 市占率50%，均位列第一。5）RT：放疗设备进口替代空间大，公司在国产厂商中竞争优势明显，公司RT 是世界首款一体化CT 直线加速器，低端RT 市占率11.8%，市占第五。6）生命科学仪器：进口替代空间大，公司率先推出国产产品。公司核心原部件可控，外购分别为CT 球管、XR（X 线管、高压发生器、平板探测器）、RT（磁控管），大部分核心原部件均有两家及以上供应商。

    盈利预测与投资评级：预计公司2022-2024 年营收分别为88.92/110.47/138.14 亿元，增速22.58/24.24/25.04%；归母净利润为16.89/21.93/27.25 亿元，增速19.18/29.83/24.27% ； EPS 分别为2.05/2.66/3.31 元;PE 分别为88.81/68.40/55.04，给予“增持”的投资评级。

    风险提示：外购核心原部件供应风险，核心部件价格波动；产品的商业化不及预期；