投资要点：

    　　国产医学影像设备龙头，产品获得广泛认可。联影医疗成立于2011 年，总部位于上海，公司在美国、马来西亚、阿联酋、波兰等地设立区域总部及研发中心，在上海、常州、武汉、美国休斯敦进行产能布局，已建立全球化的研发、生产和服务网络。公司已经构建包括医学影像设备、放射治疗产品、生命科学仪器在内的完整产品线布局。截至2021 年末，公司累计向市场推出80 余款产品，包括磁共振成像系统（MR）、X 射线计算机断层扫描系统（CT）、X 射线成像系统（XR）、分子影像系统（PET/CT、PET/MR）、医用直线加速器系统（RT）以及生命科学仪器，入驻全国近900 家三甲医院，获得终端客户广泛认可。

    　　医学影像市场庞大，国内配置率提升空间大。据灼识咨询估计，2020 年国内医学影像设备市场规模537 亿元（出厂价口径），2015-2020 年 CAGR 12.4%，预计2030 年市场规模将接近1100 亿元（2020-2030 年CAGR 7.3%）。当前我国DR 保有量为50 台/百万人，超声为171 台/百万人，MR 约为9.7 台/百万人，CT 约为18.2 台/百万人，DSA约为4.3 台/百万人，PET/CT 约为0.6 台/百万人，与美国相比，MR、CT、PET/CT 在美国的人均保有量分别为国内的4 倍、3 倍和9 倍，配置率提升空间巨大。

    　　高举高打策略，全产品线全档次推动进口替代。与国内竞争对手普遍以性价比优势瞄准中低端市场不同，联影医疗更强调全档次覆盖和核心技术/核心零部件自主可控。当前公司MR、CT、PET/CT 等产品性能比肩进口，国内市场份额领先，uCT 960+、uMR Omega、uEXPLORER 等产品成为性能标杆。核心零部件方面，磁共振：已掌握包括磁体、梯度、射频、谱仪等在内的全部核心技术；CT：探测器自研自产，球管和高压发生器实现突破；PET：已掌握LYSO 晶体制造技术，以及探测器系统架构设计等技术；RT：公司自研6MV加速管输出的最高剂量达到行业领先，动态多叶光栅自研成功。

    　　千亿市值设备龙头，预计业绩持续高增。我们预计公司2022-2024 年营业收入分别为96.0亿元、123.4 亿元和156.4 亿元，同比增速分别为32%、29%和27%。2022-2024 年归母净利润分别为18.1 亿元、23.5 亿元和29.2 亿元，同比增速分别为28%、30%和24%。

    　　我们选取医药行业龙头公司，包括迈瑞医疗（医疗器械）、恒瑞医药（药品）、爱尔眼科和通策医疗（医疗服务）、片仔癀（中药），以及医疗器械公司欧普康视和爱博医疗为可比公司，7 家公司2022-2024 年平均PE 分别为59 倍、46 倍和36 倍，以联影医疗2022 年归母净利润18.12 亿元的预测值计算，联影医疗合理估值为1061 亿。

    　　风险提示：疫情风险，配置证规划不及预期，竞争加剧风险