投资逻辑：公司为国产影像设备龙头。1）行业：产业扶持、分级诊疗、配置监管放松等政策利好影像行业发展，2020 年中国影像设备市场规模为537 亿元，预计2030 年有望超千亿，随着“十四五”期间国产影像设备企业逐步突破核心技术难点，后续进口替代和国际化可期。2）公司：随着公司技术突破和产品推陈出新，近年来市场份额快速提升，按2020 年新增设备口径，公司在MRI、CT、PET-CT、PET-MR 等领域增量市场份额均为第一，在高端领域如3.0T MRI、64排及以上CT 等市场份额均为第四，新一代产品有望实现高端突破。3）业绩：

    高端产品占比提升和核心零部件逐步自产化，毛利率和净利率有望进一步提升，业绩有望实现30%左右高速增长。

    “技术突破+产品升级”是公司打开成长空间的基础。2018 年至2021 年，公司营业收入从20.4 亿元爆发式增长至72.5 亿元，年复合增长率为52.8%，核心驱动力就是持续研发带来的技术突破和产品推陈出新，以此为基数公司已在三级医院建立良好口碑。

    1） CT：受益于新冠疫情及国家政策带动、新产品陆续推出、市场与品牌投入，2018~2021 年公司CT 设备收入从7.7亿元增长至34.2 亿元，复合增速64.1%，为公司最大的业务。在2020 年新增CT市场中联影以23.7%的份额为国内第一，但在64 排及以上CT设备中份额14%，位列第四，后续公司中高端占比有望提升，将引领进口替代。

    2）MRI：国产高端突破的先行者，向5.0T 更高端迈进。基于市场口碑提升和新品驱动，2018~2021 年公司MRI 设备收入从6.6 亿元增长至15.3 亿元，复合增速32.6%，为公司第二大的业务。目前在3.0T 及以上的MRI 设备中，国产化率不到20%，联影份额为17.1%，排名第四，已经占稳一席之地，随着新一代5.0TMRI 的上市，成为国产高端突破的先行者。

    3）MI：公司掌握PET探测器中核心技术工艺和闪烁晶体等原材料，凭借全球领先技术水平+产品推陈出新，公司切入中高端医院迅速放量。2018~2021 年公司MI 设备收入从1.4 亿元增长10.4 亿元，复合增速96.3%，已成为公司第三大业务，且长期维持60%以上的高毛利率。

    4）XR：公司XR 品类齐全，2018~2021 年收入从2.9亿元增长至4.9亿元，复合增速19.1%，为公司第四大业务。在高增长+低国产化率的细分领域，公司为国产乳腺机龙头，DSA 推出在即。

    5）RT：公司凭借在传统影像领域优势首创一体化CT影像集成技术，2019 年切入低能放疗领域，2021 年公司RT 设备收入从1.4 亿元，同比增长195.8%，随着公司新一代RT 设备切入高能放疗领域，该业务有望保持高增长。

    拟募集百亿资金推动公司成为世界级影像巨头。公司本次IPO 拟公开发行1 亿股，发行价格为109.9 元/股，对应发行市值905.7 亿元，预计募集资金净额为107.2 亿元。本次募集资金投入后将扩充公司产能、加快产品技术升级、提高核心部件国产化率、扩大公司市场份额，进一步支持公司发展的规模化和全球化，使公司成为一家世界级的医疗创新领导者。

    盈利预测：随着高端产品占比提升和核心零部件逐步自产化，毛利率和净利率有望进一步提升，预计2022~2024 年归母净利润分别为17.5、23.1、30 亿元，对应增速23.7%、31.8%、29.8%，业绩有望实现高速增长。

    风险提示：核心零部件突破不及预期、销售不及预期、政策控费风险。