业绩回顾

    　　2025 年前三季度业绩符合我们预期

    　　公司公布2025 年前三季度业绩：营业收入3.02 亿元，同比+65.75%；实现归母净利润1.01 亿元，同比+598.20%；扣非后净利润0.79 亿元，同比+1803.61%。单季度来看，3Q25 公司实现营业收入0.98 亿元，同比+51.32%，环比-26.26%；归母净利润0.39 亿元，同比+337.49%，环比-3.04%。

    　　发展趋势

    　　利润保持高速增长，毛利率水平维持高位。2025 年前三季度公司积极拓展市场，销售收入及利润同比高增，下游传统领域及卫星互联网需求维持较高景气。盈利端公司2025 年前三季度毛利率82.26%，毛利率水平维持高位，我们认为体现了公司在模拟芯片领域较高的技术壁垒，前三季度净利率受益于费用端成本管控和规模效应同比提升25.46ppt 至33.39%，3Q25 利润延续高增趋势。

    　　费用管控助力盈利改善，经营现金流同比改善。1）2025 年前三季度公司期间费用率同比-22.22ppt 至43.85%，其中主要得益于研发费用率/管理费用率同比-19.74ppt/-7.87ppt，费用管控成效显著，带动盈利能力同比大幅改善。2）公司1~3Q25 计入当期损益的政府补助合计1260 万元，同比增长156%。3）公司1~3Q25 经营活动现金流同比转正达0.22 亿元，现金流情况同比改善。

    　　深耕特种模拟芯片，持续巩固产业布局及技术优势。1）公司深耕特种模拟芯片领域，2024 年发布DBF 芯片产品，进一步拓展其信号链领域产品布局。公司1~3Q25 研发投入0.97 亿元，通过研发推动核心产品迭代与创新，强化公司核心竞争力。2）四中全会提出“航天强国”，我们认为随着国内卫星互联网空间段建设推进，商业航天产业有望加速发展，公司有望持续分享产业发展红利。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持公司2025/2026 年盈利预测不变。我们维持跑赢行业评级，考虑卫星互联网发展加速且远期规划相对清晰，星座组网及地面应用有望牵引相关需求在未来五年内加速释放，我们切换远期估值法至2029 年，基于2029 年给予35x P/E，维持目标价82.60 元，潜在涨幅26.9%。

    　　风险

    　　产品及订单交付不及预期；宏观政策风险。