事件：

    　　公司公布2023 年业绩报告。根据公司公告，公司2023 年实现营收2.81 亿元（yoy+15.75%），实现归母净利润0.72 亿元（yoy-32.72%），实现扣非归母净利润0.64亿元（yoy-37.26%）。2023Q4 实现营收1.10 亿元（yoy+18.08%），实现归母净利润0.33 亿元（yoy-10.38%），实现扣非归母净利润0.27 亿元（yoy-25.51%）。2023 业绩表现不及市场预期。

    　　点评：

    　　紧盯商业低轨卫星市场，微系统产品实现快速增长。根据公司公告，公司2023 年实现营收2.81 亿元（yoy+15.75%）。我们分析认为1）分产品看电源管理芯片实现收入1.07亿元（yoy+18.02%），ADC/DAC 芯片实现营收0.99 亿元（yoy-1.87%），微系统及模组实现收入0.49 亿元（yoy+26.90%），公司持续扩大微系统产品的技术领先优势，在报告期内研发定型了多款应用于低轨商业卫星的 SIP 组件产品，未来有望充分受益于国内星座建设加速；2）考虑公司作为特种芯片核心供应商，研发节奏不断加快，伴随产品矩阵进一步丰富，叠加后续新增订单落地，产品有序交付，公司营收有望实现快速增长。

    　　加大研发投入费用端承压，公司2023 业绩不及市场预期。根据公司公告，公司2023 年实现归母净利润0.72 亿元（yoy-32.72%）。2023 年毛利率为83.12%，较去年同期降低4.76pcts，净利率较去年同期44.41%减少18.60pcts 至25.81%。我们分析认为1）净利率下降主要系费用端承压，其中2023 期间费用率为48.30%，较去年同期37.03%增加11.27pcts，主要系研发费用率高增，较去年同期增加12.34pcts。2）考虑公司目前研发费用前置，后期伴随在研产品定型量产，产品结构持续优化，叠加降本增效措施推进，费用端有望得到改善，公司整体盈利能力有望提升。

    　　存货高位增加，有望随产品交付转化为业绩。根据公司公告，截至2023 年末，公司存货为1.06 亿元，较去年同期增加0.34 亿元。我们分析认为1）公司积极备产，相控阵雷达以及卫星行业需求旺盛，侧面验证行业高景气度；2）伴随后续订单落地，下游需求加速释放，公司多型号产品储备深厚，多领域均有应用，有望带动未来业绩企稳回升。

    　　深耕特种高端芯片领域，四大逻辑助力盈利能力稳步提升。1）公司作为特种高端芯片核心供应商，三大业务有望随下游卫星、雷达等需求释放，带动营收高速增长；2）公司产品性能优越，对标国际先进水平，高筑行业壁垒，保证现有市场份额稳步扩张；3）公司紧盯商业低轨卫星市场，新研并迭代了多个系列可量产产品，未来核心受益于国内星座建设加速。

    　　下调2024-2025E 年盈利预测并维持“买入”评级。考虑到公司加大研发投入叠加毛利率波动，我们下调公司2024-2025E 年归母净利润为1.03/1.51 亿元（前值为2.03/2.88 亿元），新增2026E 年归母净利润预测为2.34 亿元，当前股价对应PE 分别为77/52/34 倍。

    　　选取星载及相控阵芯片相关的代表性公司铖昌科技（相控阵T/R 芯片）、国博电子（相控阵T/R 组件及T/R 芯片）、航天智装（星载SOC 芯片）。我们选取2024E 市盈率和2023E-2025E 归母净利润CAGR 的比值计算PEG，可比公司2024E 年PEG 均值为2.2，公司PEG 为1.7，低于行业均值。考虑到公司产品性能优越，核心竞争力强，核心受益于国内星座建设加速，公司未来业绩有望实现快速增长，因此维持“买入”评级。

    　　风险提示：国内星座建设不达预期风险；研发进度不达预期风险；毛利率波动风险。