2023 年度业绩符合市场预期

    　　公司公布2023 年业绩：营业收入2.81 亿元，同比+15.75%；实现归母净利润0.72 亿元，同比-32.72%；实现扣非净利润0.64 亿元，同比-37.26%。单季度来看，4Q23 公司实现营业收入1.10 亿元，同比+18.08%，环比+86.17%；归母净利润0.33 亿元，同比-10.38%，环比+407.62%。业绩符合市场预期。

    　　发展趋势

    　　营收规模稳步扩张，毛利率维持较高水平。1）分产品看，射频收发芯片及高速高精度ADC/DAC 芯片布局了多款相关芯片的型谱化、系列化，23 年度营收0.99 亿元，同比-1.87%；电源管理芯片在低轨商业卫星产业实现成熟供货，23 年营收1.07 亿元，同比+18.02%；微系统及模组实现多款星上产品定型，实现营收0.49 亿元，同比+26.90%。2）公司23 年毛利率同比-4.54ppt 至82.51%，主要系产品结构调整及新办公楼导致制造费用增加，23 年净利率同比-18.60ppt 至25.81%，主要系费用端有所扩张。

    　　高额研发强化领先优势，新兴领域布局广泛。2023 年公司期间费用率同比+11.27ppt 至48.30%，其中研发费用率同比+12.33ppt 至45.25%，研发人员数量同比增长39%至182 人。公司持续加大低轨卫星、数字阵列雷达、水下探测等新兴领域产品的研制，新产品CX8845 为国内已知的首款全正向设计且综合性能指标最高的高速高精度 ADC/DAC 芯片产品；定型8 款SIP 组件产品，体积重量至多可减少至传统方案的10%；电源管理芯片成功应用于低轨商业卫星的载荷及平台。我们认为，公司持续加强新兴领域研发布局，有望强化公司在高端模拟芯片领域领先优势，为公司注入长期发展动能。

    　　深耕特种射频模拟芯片，有望受益于卫星产业发展和特种装备信息化、国产化水平提升。1）公司是国内少数能够提供特种射频模拟芯片解决方案的企业，产品广泛应用于卫星互联网、数据链、通信终端、相控阵等信息化装备，并于 2023 年 7 月公告入选工信部第五批专精特新“小巨人”企业；2）公司紧抓低轨卫星产业趋势，多款电源管理芯片在星上取得应用，新研SiP 产品体积重量较传统方案下降90%。我们认为，特种装备信息化及核心器件国产化的提升有望助力公司长期成长；公司紧跟卫星产业趋势，有望凭借技术壁垒及先发优势，分享低轨卫星星座产业红利。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持公司2024、2025 年净利润预测不变，当前股价对应2024/2025年66.3/41.2x P/E。我们维持跑赢行业评级，维持目标价64.67 元不变，对应2025 年51.9x P/E，潜在涨幅26%。

    　　风险

    　　宏观环境和政策风险；订单交付不及预期。