2022 年业绩低于市场预期

    　　公司公布2022 年业绩：2022 年实现收入2.43 亿元，YoY +27.28%；归母净利润1.08 亿元，YoY +8.98%；扣非归母净利润1.02 亿元，YoY +12.88%。

    　　2022 年业绩低于市场预期，主要因研发费用大幅增长所致。

    　　发展趋势

    　　ADC/DAC、微系统等高端产品表现亮眼，毛利率维持较高水平。1）2022 年公司业务规模较快扩张：射频收发和高速高精度ADC/DAC 芯片收入1.01 亿元，YOY+60.13%，其中旗舰产品CX8242K/CX8242KA 占销售额46%；电源管理芯片已大量应用于卫星互联网等领域，营业收入同比增长37.02%至9069.87 万元；微系统和模组收入3887.80 万元，同比大幅增长364.38%，产品落地带动收入大幅增长。2）受收入结构变化影响，2022 年销售毛利率较上年同期降低0.58ppt 至87.88%，毛利率维持较高水平；受期间费用率提升等因素影响，销售净利率较上年同期降低7.45ppt 至44.41%。

    　　研发投入高增强化技术领先优势，微系统和模组等产品有望成为新的增长点。1）2022 年公司研发投入7984.52 万元，YOY+97.10%，强化产品在卫星互联网、数据链、数字相控阵等前沿领域的竞争优势。2）公司产品在卫星互联网等领域市场拓展顺利，电源管理芯片已大量应用于卫星互联网，高速高精度ADC/DAC 产品在数字相控阵、数据链等领域进展顺利，已有微系统和模组进入量产或鉴定状态；3）公司微系统和模组相较于传统有源相控阵天线配套产品，重量降低70%、剖面高度降低80%，重量降低90%，技术优势明显。我们认为，微系统和模组有望评价出色的性能指标，成为未来相控阵天线的主流技术方案，微系统和模组业务有望成为公司新的业绩增长点。

    　　深耕特种射频模拟芯片，有望受益于新装备列装和信息化、国产化水平提升。

    　　公司深耕射频模拟芯片领域，重点攻关各细分领域的技术前沿方向，部分核心产品技术指标达到ADI、Qorvo、MACOM 等外商相当的国际先进水平，是国内少数能够提供特种射频模拟芯片解决方案的企业，产品广泛应用于卫星互联网、数据链、通信终端、相控阵等信息化装备。我们认为，随着特种装备信息化、智能化的深入发展，以及核心器件国产化的提升，公司作为业内领先射频模拟芯片的供应商，有望受益于上述领域新型装备的列装。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑下游需求释放节奏，我们调整2023/2024 年净利润预测-7.9%/+1.0%至1.82/2.53 亿元。当前股价对应2024 年42x P/E。考虑公司长期成长确定性，我们维持跑赢行业评级和126.80 元目标价，对应2024 年55x P/E，潜在涨幅31.7%。

    　　风险

    　　1）宏观环境和政策风险；2）订单及交付不及预期风险。