投资要点：

    公司公告：公司发布2023 年年报和2024 年一季报。1）2023 年公司实现营业收入17.85 亿元（YoY -5.15%），归母净利润1.13 亿元（YoY -48.95%），扣非归母净利润1.08 亿元（YoY -49.45%），其中23Q4 实现营业收入4.45 亿元（YoY-23.56%，QoQ+20.27%），归母净利润0.15 亿元（YoY-66.99%，QoQ+114.29%），扣非归母净利润0.14 亿元（YoY-68.59%，QoQ+133.33%）。2）2024 年一季度公司实现营业收入3.05 亿元（YoY-38.25%，QoQ-31.46%），归母净利润0.11 亿元（YoY-72.14%，QoQ-26.67%），扣非归母净利润0.08 亿元（YoY-79.72%，QoQ-42.86%），业绩低于预期。公司拟向全体股东每10 股派发现金股利人民币5.0 元（含税），拟派发现金红利约6535.2 万元。

    2023 年钯、铑贵金属价格大幅下跌，库存损失拖累公司业绩。由于三元催化剂终端需求疲软，钯、铑贵金属价格大幅下跌，根据百川资讯统计，2023 全年钯、铑市场均价分别349.2、1683 元/克，同比分别下滑33.8%、56.19%，导致公司周转料的账面价值同比下滑46.5%至8593 万元，代料加工业务成本与现价差距较大，拖累公司业绩。从公司产销规模来看，均相催化剂产、销量分别为17.76、11.83 吨，同比分别增加126.37%、73.61%；多相催化剂产、销量分别为373.85、361吨，受部分PVC 无汞催化剂订单暂未交付影响，同比分别下降0.77%、1.12%，但公司2023 年整体产、销量维持高位，同比分别增加1.83%、0.25%，行业地位稳固。

    24Q1 由于项目转固费用较高，叠加终端需求疲软拖累高毛利产品量价齐跌，业绩下滑明显。24Q1由于医药等领域终端需求疲软，技术服务费用同比减少约571.31 万元，拖累净利润下降11.23%，同时下游客户部分产品需求变化，导致均相贵金属催化剂产品销量同比下滑15.92%，同时部分高毛利产品减少，拖累均相贵金属催化剂业务毛利率同比下降11.74%。公司IPO 募投项目于2023 年12 月投产转固，新增催化剂产能2000 吨，配套废旧贵金属催化剂回收产能2000 吨，但短期转固费用叠加人员成本提升，合计影响公司Q1 净利润约17.49%。

    持续发挥自身研发优势，加强新品推广，后续项目有望支撑未来增量。公司背靠西北有色院，具备较为强大的研发实力和研发成果落地能力，除精细化工领域外，积极深耕拓展基础化工、环保、新能源等领域。公司丙烷脱氢催化剂有望24 年下半年推向市场，TDA、氯乙酸、丙烯酸废气处理等催化剂有望持续拓展客户应用规模，加快进口替代，24Q1 公司基础化工领域收入占比已达19.02%，后续有望随新品放量持续贡献业绩增量。同时规划项目方面，公司除IPO 募投项目外，拟持续投建PVC 金基催化材料及高端功能催化材料项目，领域涵盖PVC 无汞催化剂、氢燃料电池催化剂和非贵金属催化剂等高端应用领域，并不断延伸拓展产业链，向上成立凯立铂翠扩大贵金属回收业务，向下成立彬州凯泰新材料，布局国产HNBR 产品，不断增强自身核心竞争力。

    盈利预测与投资评级：受终端需求疲软影响，公司部分业务景气承压下滑，因此我们下调公司2024-2025 年盈利预测，预计分别实现归母净利润1.64、2.08 亿元（调整前分别为2.19、2.86 亿元），同时新增2026 年盈利预测，预计实现归母净利润2.67 亿元，对应PE 估值分别为22X、17X、13X。根据wind 统计，公司当前PB 估值为3.576X，自2021 年6 月9 日公司上市以来PB中枢估值为11.424X，当前安全边际较高，维持“增持”评级。

    风险提示：新项目投产不及预期；下游需求不及预期。