事件：公司公布2023 年三季度报告，2023 年前三季度公司实现营业收入11.29 亿元，同比下滑19.51%；实现归属母公司股东的净利润1.22 亿元，同比下滑34.63%；扣非后的归母净利润1.13 亿元，同比下滑37.19%，基本每股收益1.01 元。

    　　投资要点：

    　　受稀有气体价格回落和半导体处于周期底部影响，前三季度公司业绩有所下滑。2023 年前三季度公司实现营业收入11.29 亿元，同比下滑19.51%，其主要原因为（1）2022 年原材料稀有气体受供应影响单价涨幅较多，价格传导导致销售价和销售收入增加，2023年稀有气体的材料单价回归正常水平，销售收入下降。根据卓创资讯数据，2023 年前三季度氦气、氙气、氖气、氪气均价分别为1806.47 元/瓶、12.11 万元/立方米、439.13 元/立方米和1324.93元/立方米，较去年同期分别下降16.20%、72.21%、95.42%和96.68%。（2）从2022 年下半年，芯片供过于求，半导体行业受行业本身供需以及新产品周期的影响，下游需求出现结构性分化，半导体销售额回落。

    　　三季度业绩同比承压，环比改善，毛利率改善显著。三季度公司实现营业收入3.89 亿元，同比下滑25.14%，环比增长1.83%；扣非后的归母净利润0.44 亿元，同比下滑34.05%，环比增长48.06%。

    　　公司业绩环比有所修复。三季度公司毛利率为32.10%，同比增加5.01pct，环比增加3.85pct，毛利率改善显著。公司通过产业链延伸，海外设点（减少海外出口中间商的占比）、优化产线、提高产能以及加强高附加值产品的研发等方式优化毛利，提高毛利率，其中公司海外出口的部分产品展现竞争优势。展望未来，公司将通过不断夯实自研能力优化毛利率。

    　　锗烷、乙硅烷项目进展顺利。公司锗烷产品去年底通过了韩国最大存储器企业的5 纳米制程工艺产线的认证，已产生订单。目前公司高纯锗烷主要出口海外，用于先进制程工艺。乙硅烷项目已经完成产线安装，正在小试阶段，试验产品已供下游部分客户进行认证，处于认证中状态。

    　　建立半导体材料研发生产中心，聚焦特气发展。10 月26 日，公司发布公告拟与广东省中山市三角镇人民政府签订协议，建设半导体气体研发生产中心，8总亿投元资。项目主要用于超净高纯特种气体生产，疏解公司佛山总部部分产能压力。本项目规划超净高纯特种气体生产，符合公司聚焦特种气体发展的战略方向，深化在高端特气方向上的布局，有助于为公司未来在广东的发展夯实产能和研发基础。

    　　盈利预测与投资建议：考虑到公司业绩三季度实现环比改善，未来业绩也会随下游半导体恢复，我们维持“增持”评级。预计公司2023-2025 年营业收入为15.38/18.32/20.35 亿元，净利润为1.94/2.29/2.43 亿元，对应的EPS 为1.61/1.90/2.02 元，对应的PE 为43.32/36.60/34.54 倍。

    　　风险提示：下游需求复苏不如预期，研发进度不如预期，产能扩大不如预期。