维持“增持”评级，维持80元目标价。虽然光刻气价格低迷，公司新拓展的客户开始下单，叠加出口产品毛利率提升，Q3 实现扣非归母净利润0.44 亿元（QoQ+47%），业绩符合预期。考虑到新客户订单释放仍需时间，Q4 转债利息费用化影响可能延续，下调2023-2025 年EPS 分别为1.70（-0.13）/2.41（-0.12）/3.16（-0.21）元，考虑到行业估值中枢上行，维持80 元目标价，维持“增持”评级。

    　　稼动率回升未能提振光刻气价格，但新客户开始下单推动公司业绩边际改善。2023Q3 代工厂稼动率回升尚未传导至特气领域，10 月氖气价格下滑至180-260 元/m3，带动氪氖混合气等光刻气产品价格保持低位，公司前三季度营收为11.29 亿元（YoY-19.51%）。考虑到目前公司还有6 个现场制气项目已开车或在验收中，我们认为Q4 营收将开始改善。

    　　海外产品提价改善毛利率表现，转债利息费用化影响持续。公司锗烷产品已通过韩企5nm 制程工艺产线认证，并通过产业链延伸等方式优化毛利，Q3 整体毛利率达32.1%（QoQ+3.85pct）。Q3 公司转债利息仍然进行费用化处理， 前3 季度利息支出为0.22 亿元（YoY+214.29%），实现扣非归母净利润1.13 亿元（YoY-37.19%），我们认为募投项目开工后将逐渐出清利息费用化的影响。

    　　聚焦高端特气产品，新品将逐渐贡献业绩。公司着力开发应用于先进制程的特气品类，目前在IC 领域产品中占比约30%，随着新混合气体和氟碳类产品研发完成，我们认为有望从2024 年开始贡献业绩。

    　　风险提示：1）原材料价格下滑；2）电子特气新品导入不及预期。