公司持续开发导入特气新品类，市场份额不断提升，伴随半导体行业发展和材料国产替代趋势，公司业务有望持续成长。考虑到下游处于去库存阶段，尚待需求逐步恢复，我们下调公司2023/24/25 年净利润预测至2.12 亿/3.06 亿/4.29亿元（原预测为2.31 亿/3.69 亿/5.19 亿元），对应EPS 预测分别为1.76/2.54/3.57 元。参考当前可比公司估值（选取特气类公司中船特气、雅克科技、凯美特气、金宏气体，参考Choice 一致预期，其2023 年PE 均值为44 倍），给予公司2023 年44 倍PE，对应目标价77 元，维持“买入”评级。

    　　 2023 年前三季度营收同比-19.51%，归母净利同比-34.63%。公司2023 年前三季度实现营收11.29 亿元，同比-19.51%；实现归母净利润1.22 亿元，同比-34.63%；实现扣非归母净利润1.13 亿元，同比-37.19%。公司2023 年前三季度毛利率为30.21%，较上年同期上升2.42 个pcts；Q3 单季度毛利率为32.10%，环比上升3.85 个pcts。其中，公司Q3 单季度实现营收3.89 亿元，同比-25.14%，环比+1.83%；实现归母净利润0.47 亿元，同比-30.77%，环比+35.84%；实现扣非归母净利润0.44 亿元，同比-34.05%，环比+48.06%。2023 年前三季度公司营收和归母净利下降的原因主要是2022 年同期稀有气体供应紧张下，量价增长较多，2023 年Q1-3 稀有气体量价回归正常水平。

    　　 2023 年前三季度四费费率较上年同期上升5.50 个pcts，经营活动产生的现金流量净额1.02 亿元。费用率方面，公司2023 年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为6.25%/6.30%/3.18%/1.58% ， 较上年同期变动+2.05/+1.39/-0.33/2.39 个pcts；四费费用率合计为17.32%，较上年同期的11.82%上升5.50 个pcts。公司Q3 单季度销售/管理/研发/财务费用率分别为6.26%/6.09%/3.26%/1.81%，环比变动+0.23/+0.06/-0.04/+0.10 个pct。从现金流情况看，公司2023 年前三季度经营活动产生的现金流量净额为1.02 亿元，同比-36.82%。

    　　 项目建设扩产拓品，助力公司长远发展。2023 年10 月27 日，公司公告拟与广东省中山市三角镇人民政府签订《华特半导体材料研发总部项目投资协议书》，项目拟建设半导体气体研发生产中心，总投资8 亿元。项目自土地交付之日起6个月内动工，动工后18 个月内竣工，竣工后6 个月投产，属于半导体气体研发生产中心建设项目，目前佛山总部的产能趋于饱和，项目的实施有助于疏解佛山总部部分产能压力，同时为公司未来在广东的发展夯实基础，有利于充分利用资源、提升公司未来经营能力，助力公司的长远发展。此外，2023 年上半年，公司IPO 募投项目“气体中心建设及仓储经营项目”、“电子气体生产纯化及工业气体充装项目”和“智能化运营项目”均已达到预定可使用状态。“年产1764 吨半导体材料建设项目”进展顺利，达产后将新增高纯一氧化碳、高纯一氧化氮等特种气体年产1764 吨的产能，其中电子级溴化氢、高纯六氟丙烷、电子级三氯化硼为新产品。公司积极开展项目建设扩张产能，丰富产品结构，为公司长远发展增加动能。

    　　 公司在研项目众多，客户验证导入顺利。2023 年上半年期间在研项目验收完成16 项，新增11 项，主要包括离子蚀刻用气和掺杂气体等，期末公司在研项目48 项。公司累计实现了包括50 余种产品的进口替代，数量在国内特气公司中居于领头位置。根据公司2023 年10 月27 日发布的投资者关系活动记录表，公司锗烷产品去年底通过了韩国最大存储器企业的5 纳米制程工艺产线的认证，已产生订单；乙硅烷项目已经完成产线安装，目前在小试阶段，试验产品已供下游部分客户进行认证，处于认证中状态。公司产品验证导入顺利，有望逐步贡献营收。

    　　 风险因素：下游需求萎缩；客户导入进度不及预期；产品价格大幅波动；产品开发进度不及预期；产能建设进展不及预期；行业竞争日益激烈。

    　　 盈利预测、估值与评级：公司持续开发导入特气新品类，市场份额不断提升，伴随半导体行业发展和材料国产替代趋势，公司业务有望持续成长。考虑到下游处于去库存阶段，尚待需求逐步恢复，我们下调公司2023/24/25 年净利润预测为2.12 亿/3.06 亿/4.29 亿元（原预测为2.31 亿/3.69 亿/5.19 亿元），对应EPS 预测分别为1.76/2.54/3.57 元。参考当前可比公司估值（选取特气类公司中船特气、雅克科技、凯美特气、金宏气体，参考Choice 一致预期，其2023年PE 均值为44 倍），给予公司2023 年44 倍PE，对应目标价77 元，维持“买入”评级。