投资要点

    中国特种气体先行者：优质客户覆盖面广、品类持续拓展，向龙头迈进公司是特种气体国产化先行者，在国内8 寸以上集成电路制造厂商实现了超过80%的客户覆盖率，是国内唯一通过ASML 认证的气体公司。近年伴随产品品类、客户认证逐步增加，2019-2021 年收入增速3%/18%/35%，不断提速。

    市场广阔：中国特种气体市场超400 亿元，高盈利将培育千亿级公司据卓创资讯，预计2022 年中国特种气体市场将达411 亿元（2017 年全球市场约合人民币1500 亿元），2018-2022 年复合增速达19%，预计2022-2025 年行业将维持15%以上增长。电子（含半导体）是重要应用领域，半导体协会：

    2020 年国内电子特气市场174 亿元，占特种气体市场的40%以上。行业有望培育千亿市值公司：40 亿利润（全球20%份额，15%净利率），25 倍PE。

    竞争格局：特种气体行业壁垒高；政策保驾护航，国产替代加速突破特种气体行业的壁垒较高：1）产品技术壁垒、2）客户认证壁垒、3）营销服务壁垒。目前全球以及国内的特种气体，尤其是电子特气市场是由海外大型跨国公司占据（2018 年外资企业在国内电子特气占据85%市场份额），本土企业的竞争实力偏弱，国产化需求迫切。近年来在政策的推动下，以华特气体为代表的国产电子特气企业逐步实现了部分产品的国产化，国产替代进程加速。

    公司：技术优势、客户优势明显，向合成气延伸将大幅提升盈利水平公司为国内特种气体先行者，先发优势明显。1）技术优势：公司取得ASML 等公司认证，目前已具备50 种以上特种气体产品供应能力；2）客户优势：先发优势明显，客户覆盖广泛，有望从半导体向食品、医疗等领域延伸；3）在先进纯化技术的基础上向合成气延伸，提升综合盈利能力：江西华特、自贡华特等项目将在未来3 年内陆续建成，大幅提升氢化物、氟碳类等高毛利合成气占比。

    盈利预测及估值

    预计公司2022-2024 年的归母净利润分别为1.8/2.4/3.4 亿元，分别同比增长42%/32%/40%，复合增速为38%，对应PE 分别为35/26/19 倍。考虑到公司作为中国特种气体先行者和龙头企业，参考可比公司估值，给予2022 年45xPE，对应合理市值为82 亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：

    主要产品价格及原材料价格波动的风险；海外网点拓展不及预期的风险；合成气产能扩张进度不及预期的风险。