华特气体：特种气体国产化先行者华特气体深耕特种气体近二十载，形成了“特种气体+普通工业气体+气体设备与工程服务”的商业模式。公司以特种气体作为主攻方向，其中半导体领域的特气营收占比60%以上，特气业务覆盖了国内80%以上的8 寸以上晶圆厂。高纯六氟乙烷、高纯三氟甲烷、光刻气在内的20 余个产品实现进口替代，部分产品已批量供应14nm、7nm 产线。

    特气市场：晶圆产能内移，特气国产化加速

    半导体产能东进趋势明确，有望强化本地化配套。特气广泛应用于晶圆制造的刻蚀清洗、光刻、氧化、离子注入等环节，为第二大半导体材料，全球市场规模43 亿美金。在产能内移和自主可控大背景下，特气国产化正在加速，以华特气体为代表的高纯三氟甲烷等产品已达到14nm 乃至7nm 先进制程使用要求，同时，我们看到SMIC、华虹、华润微、粤芯等内资晶圆厂正持续扩产，其中以华润微为代表的部分国内晶圆厂已实现了较高的特种气体国产化率。

    海外巨头仍占优，内资龙头正突破

    海外气体巨头几乎垄断国内特气市场，市占率接近90%，但我们认为半导体材料本地化配套将是历史趋势。从当前特气进口替代的优劣势分析来看，优势在于部分国内企业在产品质量、价格、商务配合度方面，有积极变化，但劣势或不足在于高难度硅系或烷烃类产品的空缺，客户信任度/品牌影响力有待提升，新产线面临的高额折旧等等。国内气体企业格局优势，错位竞争，四类型企业各具优势，而以华特为代表的专注特气研发生产的企业，我们认为存在优势，有望成为国内特种气体综合服务商。

    看好理由及盈利预测

    市场角度，半导体材料进口替代为长期逻辑，且空间可观，但市场较为担心的是，特气市场过于分散，公司仅布局其中一部分，实际空间有限。但我们认为，半导体特气巨头的核心优势在于标准输出，而非产品制造能力。行业处于整合及加速集中的十字路口，驱动力在于1）自主可控趋势下，内资企业将会角逐晶圆厂特气“大代理商”角色；2）注册制改革下，上市特气公司将进一步与一级竞争者拉开差距。华特气体的优势在于更专注于特气、下游晶圆厂客户覆盖率高、特气/普气/设备业务提供稳定现金流、民营企业战略决策或更高效。

    从公司前五大客户2020 年高增长来看，我们认为公司已表现出特气业务高速增长的态势，而远期来看，我们认为公司能够完成从产品销售到标准输出的蜕变，打造中国特种气体头部品牌。我们预计2021-2023 年，公司可实现归母利润1.48 / 1.98 / 2.55 亿元，对应目前股价的PE 为52.7 倍、39.4 倍、30.6 倍。首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示

    1. 特气品类拓展不及预期；

    2. 下游用户需求增长不及预期。