事件

    　　公司于10 月28 日晚发布三季报。2020 前三季度实现公司营收6.83 亿元，同比增长12.36%；实现归母净利0.74 亿元，同比增长15.15%；实现扣非后归母净利0.69 亿元，同比增长18.30%；实现加权平均ROE 6.08%，同比减少4.95 个百分点。

    　　简评

    　　Q3 业绩进一步强势增长，特气应用前景广阔

    　　公司三季报业绩对应Q3 单季营收2.61 亿元，同比增长20.19%，环比增长12.25%；单季净利0.31 亿元，同比增长27.70%，环比增长18.76%；单季扣非净利0.28 亿元，同比增长26.01%，环比增长17.80%。从报表来看，公司业绩同比增长主要源于毛利润的增加：①营收规模扩大，毛利率上升1.24 个百分点，毛利润同比增加1866 万元；②期间费用、税金及附加合计增加1291 万元；③各项收益及损失合计增加261 万元；④营业外收支合计减少15万元；⑤所得税同比增加153 万元。上述五项合计对归母净利同比增幅贡献为668 万元，与实际增幅678 万元相比基本一致。环比角度：①营收规模扩大，毛利率上升0.35 个百分点，毛利润环比增加1119 万元；②期间费用、税金及附加合计增加305 万元；③各项收益及损失合计减少31 万元；④营业外收支合计减少15万元；⑤所得税环比增加241 万元。上述五项合计对归母净利环比贡献为527 万元，与实际变动493 万元相比基本一致。公司延续Q2 强势复苏趋势，Q3 业绩大增，主要系特气产品持续放量所致，公司在半导体、医疗及食品行业的产品及工程设备的销售快速增长。

    　　期间费用方面，前三季度研发费用同比增长32.82%，主要系研发项目及人员薪酬增加导致职工薪酬增加所致；财务费用同比增长158.56%，主要系暂时闲置的募集资金利息收入增加所致。

    　　大陆半导体产业高速发展，呼唤电子特气国产化公司主营的电子特气产品是电子工业的必备原料，具有深厚壁垒。美国空气化工、普莱克斯等少数巨头占据了全球市场94%的份额;在国内市场中海外几大龙头企业也控制了绝大部分份额。而与此同时，全球半导体产业链正向大陆快速转移。2013-2018 年，我国集成电路产业销售额复合增速高达21.1%，2018 年同比增速仍高达20.7%。据我们统计，2019-2020 年为我国大陆晶圆厂的密集投产期，以12 寸等效产能计算，2018 年我国大陆晶圆厂产能为119 万片/月，至2021 年将增长至359 万片/月，年均增速高达44%，依此计算我国2018 年集成电路用电子特气市场空间约27 亿元，至2021 年有望增长至81 亿元，形成对电子特气国产化的旺盛需求。

    　　公司是A 股纯正的半导体电子特气标的，未来大有可为公司是稀缺的电子特气优质标的。从产品和技术来看，公司电子特气产品线最为丰富，且覆盖半导体制造全流程;从收入结构看，公司特气业务规模及收入占比均领先于其它上市公司，且特种气体业务营收中超60%均应用于半导体制造;从客户结构看，公司客户覆盖国内中芯国际、长江存储等领先半导体企业，且为首家打入ASML、台积电供应链的国内特气企业。以长江存储为例，其3D 存储芯片产能有望由2019Q1 的5000 片/月迅速提升至10 万片/月，下游客户芯片产量的快速增长有望拉动公司特气销量实现快速增长。

    　　募投项目瞄准中高端特气，有望突破产能瓶颈、持续扩充业绩伴随公司特气产品持续得到下游客户认证、下游客户快速增长，据招股说明书，公司大部分主要特气产品产能利用率均已接近100%。而公司科创板IPO 募投项目专注于特种气体项目，同时包括高纯硒化氢、锗烷、磷烷等新的中高端半导体电子特气产品，项目预计在2021 年投产，投产后预计实现年营业额5.04 亿元，有望助力公司突破产能瓶颈、进一步升级产品结构，大幅提升业绩体量。

    　　我们预计公司2020-2022 年归母净利预测分别为1.1、1.4、1.7 亿元，对应PE 分别为74、58、45 倍，维持“买入”评级。

    　　风险分析

    　　技术进步的替代风险;本土半导体产业发展不及预期;公司募投项目投产进度或客户认证进度不及预期;当前股价估值水平较高的风险。