事件
2019 年报：2019 年公司实现营收8.44 亿元，同比增长3.23%，实现归母净利润0.73 亿元，同比增长7%。
利润分配：公司2019 年拟每10 股派发现金红利2.5 元，合计派发现金红利3000 万元，占归母净利的41.33%
2020 年一季报：公司实现营业收入1.89 亿元，同比增长13.85%，实现归母净利0.16 亿元，同比减少9.71%。
简评
2019 年产品结构升级，中高端特气产品持续放量，促成业绩增长2019 年，公司主动调整了产品结构，放弃了部分毛利率较低的大宗工业气体产品及客户，更聚焦于特种气体领域。体现为公司普通工业气体业务营收2.19 亿元，同比减少12.75%；特种气体业务营收4.48 亿元，同比则增加14.88%，助力公司实现综合毛利率和净利润同时提升的良性增长。
特种气体中，从量看，产销量的主要增量来自氮氧化合物和碳氧化合物。细分特气产品中，公司氟碳类、氢化物、光刻气产量分别同比+1.17%、+1.48%、-1.48%，而氮氧化合物、碳氧化合物产量分别为1655 吨、2661 吨，分别同比增长34.88%、21.68%，对应的主要是食品级氧化亚氮、高纯一氧化碳、高纯二氧化碳产品的放量。
从价看，高价值量的电子特气占比提高。据年报披露，公司氟碳类、氢化物、光刻气收入分别增长10.21%、18.34%、9.50%，均高于产销量增速。其中氟碳类气体主要是高纯八氟环丁烷、高纯三氟甲烷放量，相比用量较大的四氟化碳、六氟乙烷等产品价格更高；氢化物主要是乙硅烷产品的增长；光刻气主要是高纯氦的销量增加。
Q1 主营业务持续增长，疫情对开工和需求形成冲击2020Q1 公司营收实现持续增长，净利润虽有下滑，但据披露，主营业务毛利约0.64 亿元，同比去年的0.61 亿元仍有增长，其余主要是费用的增长和信用减值损失使得净利润下滑。Q1 国内疫情蔓延，从公司角度而言对节后的复工进度造成影响；从下游需求而言，武汉集中了大量国内先进半导体生产基地，包括长江存储、武汉新芯、武汉弘芯等。据报道，虽然其生产线计划外停工较少，但是工业气体下游客户相对停产较多，我们预计工业气体受影响较大。另一方面，公司特种气体业务规模已接近产能瓶颈，同样对公司营收和利润的增长形成了一定制约，江西基地工程进度达到46.3%，后续有望加快投产节奏。
费用率方面，公司一季度销售、管理、财务费用率分别为13.81%、6.94%、-1.02%，分别同比-1.43、+0.65、-1.85pct，其中财务费用率下降主因IPO 募投资金产生的利息收入。
大陆半导体产业高速发展，呼唤电子特气国产化公司主营的电子特气产品是电子工业的必备原料，具有深厚壁垒。美国空气化工、普莱克斯等少数巨头占据了全球市场94%的份额；在国内市场中海外几大龙头企业也控制了绝大部分份额。
而与此同时，全球半导体产业链正向大陆快速转移。2013-2018 年，我国集成电路产业销售额复合增速高达21.1%，2018 年同比增速仍高达20.7%。据我们统计，2019-2020 年为我国大陆晶圆厂的密集投产期，以12 寸等效产能计算，2018 年我国大陆晶圆厂产能为119 万片/月，至2021 年将增长至359 万片/月，年均增速高达44%，依此计算我国2018 年集成电路用电子特气市场空间约27 亿元，至2021 年有望增长至81 亿元，形成对电子特气国产化的旺盛需求。
公司是A 股纯正的半导体电子特气标的，未来大有可为公司是稀缺的电子特气优质标的。从产品和技术来看，公司电子特气产品线最为丰富，且覆盖半导体制造全流程；从收入结构看，公司特气业务规模及收入占比均领先于其它上市公司，且特种气体业务营收中超60%均应用于半导体制造；从客户结构看，公司客户覆盖国内中芯国际、长江存储等领先半导体企业，且为首家打入ASML、台积电供应链的国内特气企业。以长江存储为例，其3D 存储芯片产能有望由2019Q1 的5000 片/月迅速提升至10 万片/月，下游客户芯片产量的快速增长有望拉动公司特气销量实现快速增长。
募投项目瞄准中高端特气，有望突破产能瓶颈、持续扩充业绩伴随公司特气产品持续得到下游客户认证、下游客户快速增长，据招股说明书，公司大部分主要特气产品产能利用率均已接近100%。而公司科创板IPO 募投项目专注于特种气体项目，同时包括高纯硒化氢、锗烷、磷烷等新的中高端半导体电子特气产品，项目预计在2021 年投产，投产后预计实现年营业额5.04 亿元，有望助力公司突破产能瓶颈、进一步升级产品结构，大幅提升业绩体量。
考虑疫情影响，下调公司2020-2022 年归母净利预测分别为0.89、1.25 和1.65 亿元，对应PE 分别为66、47 和36 倍，维持“买入”评级。
风险分析
技术进步的替代风险；本土半导体产业发展不及预期；公司募投项目投产进度或客户认证进度不及预期；当前股价估值水平较高的风险