公司公告：1）2024 年实现收入6.67 亿元（YoY+21.2%），实现归母净利润1.46 亿元（YoY+89%），实现扣非归母净利润1.24 亿元（YoY+131%），其中24Q4 收入1.44亿元（YoY-22.65%，QoQ+12.9%），归母净利润3186 万元（YoY-5.3%，QoQ+85%），扣非归母净利润1586 万元（YoY+1.55%，QoQ-1.52%）。2）25Q1 实现收入1.99 亿元（YoY+0.05%，QoQ+38.7%），归母净利润4071 万元（YoY+16.1%，QoQ+27.8%），扣非归母净利润3981 万元（YoY+15.9%，QoQ+151%），业绩符合预期。2024 年毛利率受益于产品结构优化，以及能源及原料成本下降，同比提升6.21pct 至39.04%，带动净利润率同比提升7.84pct 至21.83%。

    2024 年脱销分子筛结构优化，研发供应新产品DC-36 等。公司积极实施产品更新换代，新型号移动源脱硝分子筛产品成为公司销售收入的主要增长点；同时公司积极推广金属催化剂等非分子筛催化剂系列产品，订单金额保持稳定。海外预计欧七标准有望今年推行，公司通过提前研发给巴斯夫供应新品脱销分子筛，毛利率高于原有产品，带动脱销分子筛板块盈利能力增长。。

    多种催化剂逐渐放量。催化剂方面，2024 年钛硅分子筛系列以传统己内酰胺、环氧氯丙烷为主，HPPO 催化剂部分出口；异构化分子筛、吸附剂类分子筛、炼油分子筛催化剂业务基本稳定；金属催化剂逐渐放量，2024 年成功实现对万华甲醇制甲醛催化剂供货，今年也将实现新客户拓展；双氧水催化剂及部分金属催化剂也形成规模化销售。

    25 年一季度新品脱销分子筛催化剂销量较好，带动盈利能力提升。一季度公司脱销分子筛销量持续增长，其中新品DC-36 产品占比提升，由于模板剂为公司自己生产，因此毛利率相对较高，同时巴斯夫凭借DC-36 拓展更多市场。使得25Q1 毛利率环比提升6.36pct至45.92%。费用方面，由于24Q4 有投资理财收益约1700 万元，以及25Q1 信用减值损失约1200 万元，使得净利润率环比下滑1.74pct 至20.46%。

    盈利预测与估值：由于25 年开始，巴斯夫加大采购公司新型脱硝分子筛型号，缩小原有脱硝分子筛采购，均价相对更高，使得盈利能力增长，但原有销量预期有所下滑，因此下调营收规模，盈利方面维持2025-2026 年盈利预测，新增2027 年盈利预测，预计三年归母净利润约1.9、2.3、2.7 亿元，对应PE 约23、19、16 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：脱销分子筛需求不及预期；催化剂项目进展不及预期