业绩回顾

    　　1Q23 业绩低于我们预期

    　　中触媒2022 年实现营业收入6.81 亿元，同比增长21.4%；归母净利润1.52 亿元，对应每股盈利0.86 元，同比增长13.5%，符合我们预期。分产品看，特种分子筛及催化剂系列实现营收6.39 亿元，同比增长21.2%；非分子筛催化剂系列实现营收0.21 亿元，同比增长5.1%。受原材料及能源价格上涨影响，公司特种分子筛及催化剂板块、非分子筛板块毛利率分别下滑6.6/2.8ppt 至39.2%/17.1%。

    　　1Q23 实现营业收入1.23 亿元，同/环比降低30.8%/54.7%；归母净利润205 万元，同/环比降低94%/97%，低于我们预期。公司业绩大幅下滑主要是海外需求较弱及4Q22 下游客户补库存导致1Q23 移动源脱硝分子筛出货量减少所致。受销量减少导致单吨产品固定成本上涨及能源价格上涨影响，1Q23 毛利率同/环比下滑5.6/5.6ppt 至31.6%。

    　　发展趋势

    　　重卡产业链复苏有望带来脱硝分子筛销量增长。2022 年公司移动源脱硝分子筛实现销量约2,300 吨，根据中国汽车工业协会，2022 年国内重卡销量67.2 万辆，同比下滑超5 成。1Q23 受海外经济疲软影响，巴斯夫脱硝分子筛订单量承压，往后看，我们认为国内物流等行业恢复有望带来重卡需求复苏，叠加国五排放标准车辆去库基本完成，我们预计公司移动源脱硝分子筛产品国内销量或将恢复快速增长。海外市场公司产品销售区域已由亚太地区拓展为全球范围，我们认为也有望贡献业绩增量。

    　　坚持创新为基石，持续开拓产品应用领域或研发新产品。公司一方面加大研发投入布局新产品：包括固定源脱硝分子筛、TRH特种分子筛、VOCs净化催化剂、乙二醇合成催化剂等多种环保型新材料分子筛及催化剂产品，铁钼催化剂、镍铜催化剂、顺酐催化剂等金属催化剂产品，间甲酚、高纯氧化铝、高纯氧化硅等精细化学品；另一方面积极推进现有分子筛在MTO等领域的应用扩展，以寻求未来业绩增长点。我们认为随着公司新产品中试、客户验证等环节逐步完成，有望驱动中长期公司成长。

    　　盈利预测与估值

    　　因公司下游主要客户巴斯夫一季度订单量不及预期，我们下调2023/24 年盈利预测14.6%/10.5%至2.02/3.02 亿元。目前公司股价对应2023/24 年市盈率20.5/13.7x。由于盈利预测下调及行业估值中枢下行，我们下调公司目标价22.2%至35 元，对应2023/24 年市盈率30.6/20.4x，当前股价对应49%的上涨空间，维持“跑赢行业”评级。

    　　风险

    　　新产品投产进度不及预期，脱硝分子筛订单恢复程度不及预期。