1-3Q22 业绩略低于我们预期

    公司公布1-3Q22 业绩：收入4.08 亿元，同比减少5.7%；归母净利润0.86亿元，对应每股盈利0.49 元，同比减少25.5%，略低于我们预期。公司业绩下滑主要1-3Q 国内疫情引起订单量下降，同时天然气和部分原材料价格上涨拉低毛利率所致，1-3Q22 公司毛利率同比下降5ppt 至41.2%。3Q22公司实现收入0.80 亿元，同/环比下降-27.5%/-46.7%；归母净利润0.11 亿元，同/环比下降64.8%/74.3%，下滑主要是公司3Q 受大连疫情影响，国内订单量下降，国际订单发货推迟导致收入下滑所致。

    发展趋势

    看好公司脱硝分子筛销量恢复增长。根据中国汽车工业协会，2022 年1-9月重卡累计销量共计52.3 万辆，同比下滑58%，对公司移动源脱硝分子筛需求下滑；同时2Q 上海疫情影响巴斯夫上海工厂开工率，3Q 大连疫情影响中触媒出货量，公司1-3Q22 移动源脱硝分子筛销量承压。向前看，因欧洲能源成本较高，公司正与巴斯夫商讨承接更多非亚太地区移动源脱硝分子筛订单，公司预计4Q22 起随大连疫情缓解以及巴斯夫有望新增非亚太地区订单需求，移动源脱硝分子筛销量有望达1,000 吨以上。此外公司已于3Q22 实现固定源脱硝分子筛销售，我们预计4Q 公司业绩有望迎来反转。

    股权激励彰显管理层信心。近期公司发布2022 年股权激励计划，拟授予公司高管、核心技术人员、核心业务骨干等51 人800 万份股票期权（占总股本4.54%），其中首次授予643 万份，预留157 万份，行权价格为31.8 元/股。公司年度考核目标为：以2021 年净利润为基数，2022 年净利润增长率30%（对应1.74 亿元）；2023 年净利润增速70%（对应2.27 亿元）或2022-23 年累计净利润增速200%；2024 年净利润增速150%（对应3.34亿元）或2022-24 年累计净利润增速450%。我们认为本次股权激励彰显管理层对公司未来的信心，同时有助于提升核心人员稳定性和凝聚力，助力公司长期成长。

    盈利预测与估值

    由于1-3Q22 移动源脱硝分子筛销量下滑，我们下调2022 年盈利预测14%至1.73 亿元，维持2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年36.3 倍/21.8 倍市盈率。考虑到公司股权激励计划有望增强公司业绩确定性及估值切换到2023 年，我们上调目标价11%至40 元，对应24 倍2023 年市盈率，较当前股价有12%的上行空间，维持跑赢行业评级。

    风险

    重卡需求不及预期，巴斯夫订单量不及预期，天然气价格大幅上涨。