国内特种催化剂龙头，环保政策驱动业绩快速增长。中触媒主要从事特种分子筛及催化新材料产品的研发、生产、销售及化工技术、化工工艺服务。主要产品为特种分子筛及催化剂、非分子筛催化剂、催化应用工艺及化工技术服务三大类，应用领域包括环境保护、能源化工等多个行业。受益于从国六标准或欧六等同级别排放标准的实施，公司主营产品移动源脱硝分子筛市场需求快速增长，带动公司整体收入呈现爆发性增长。根据公司2 月24 日业绩预告，预计2021 年全年实现营业收入5.60 亿元，同比增长37.94%，实现归母净利润1.32 亿元，同比增长43.71%。

    　　特种催化剂应用广阔，受益下游发展前景可期。催化剂作为影响化学反应的重要媒介，在全球各行各业广泛使用。据Brandessence Market Research 数据，2018年全球工业催化剂市场规模约182.0 亿美元，预计到2025 年将增长至244.4 亿美元，CAGR 为4.30%。根据前瞻产业研究院数据，2010-2020 年我国化工催化剂产量由15.2 万吨增长至41.5 万吨，CAGR 为10.57%；消费量由17.4 万吨增长至42.3 万吨，CAGR 为9.29%。其中，在环保领域与石化领域，随着我国产业结构不断升级和环保要求日益提高，催化剂需求日益增长。我们认为，公司所生产的催化剂产品具备显著的技术优势及成本优势，有望充分受益于行业发展。

    　　强研发打造核心竞争力。公司拥有强大的科研团队与完善的研发设备，并同多家科研院所建立了全方面的合作模式，现有员工 640 余人，其中研发人员121 人，占总员工人数比例达18.17%。目前公司及全资子公司合计拥有 144 项专利，其中 100 项发明专利，44 项实用新型专利，在研产品储备充足，为后续发展提供充分保障。由于公司在技术及生产等方面的综合优势，巴斯夫与公司在脱硝分子筛方面建立了长期供应关系并成为战略合作伙伴。双方于2017 年签署了10 年的采购合同，为公司的长期业绩增长提供助力。

    　　募投项目奠定未来成长。为突破现有产能瓶颈，2022 年2 月16 日，公司通过IPO发行股票4405 万股，共计募集资金净额16.91 亿元，募投项目拟投入募集资金总额7.84 亿元。其中4.28 亿元用于环保新材料及中间体项目，将生产包括固定源脱硝分子筛、光触媒VOCs 净化催化剂、乙二醇催化剂等多种环保型新材料分子筛及催化剂产品。另外3.56 亿元用于特种分子筛、环保催化剂、汽车尾气净化催化剂产业化项目，拟建设特种分子筛、环保型催化剂及汽车尾气净化催化剂生产线。未来随着募投项目投产，公司的生产规模与市场份额将进一步扩大，从而带动公司整体经济效益提升。

    　　盈利预测与投资评级。我们预计中触媒21-23 年归母净利润分别为1.32、2.20和4.01 亿元，对应EPS 分别为0.75、1.25、2.28 元/股，结合可比公司估值，同时考虑到公司产品具备更高的技术壁垒，盈利能力更强，给予公司一定的估值溢价。综合考虑，我们给予公司2022 年43-45 倍PE，对应合理价值区间53.75-56.25 元。首次覆盖，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示。市场竞争加剧风险；政策变动风险；产品价格下降风险；经济增速放缓风险