事件：公司发布2024 年年度报告及2025 年第一季度报告。2024 年公司实现营业收入5.33 亿元，同比增长37.91%；实现归母净利润-1.38 亿元，实现扣非后归母净利润-1.71 亿元。2025Q1 实现营业收入1.68 亿元，同比增长54.87%；实现归母净利润-0.28亿元，实现扣非后归母净利润-0.50 亿元。

    　　已商业化&即将商业化产品销售放量值得期待。当前公司创新药管线中已有多纳非尼、重组人凝血酶处于商业化销售阶段，其中多纳非尼仍处于稳健放量阶段，而重组人凝血酶于今年纳入医保目录，有望加速放量成为新增量；此外，吉卡昔替尼、重组人促甲状腺激已在NDA 阶段，我们预计上述2 个产品均有望于2025 年获批上市，未来上市销售放量值得期待。

    　　在研品种DLL3/DLL3/CD3 三抗与PD-1/TIGIT 双抗凸显重磅潜力，未来进展值得关注。公司DLL3/DLL3/CD3 三抗ZG006 已披露SCLC 后线治疗的早期优异数据，展现出同类BIC 潜力；此外近日安进披露同类产品Tarlatamab 在与化疗头对头治疗铂类化疗进展后的SCLC 的3 期临床达到OS 主要终点，进一步验证了DLL3 靶点TCE 在SCLC 领域的生存优势，我们认为ZG006 作为具备同类BIC 潜力的品种未来海外授权及临床推进值得期待。此外，公司另一潜力品种PD-1/TIGIT 双抗ZG005 也已在宫颈癌治疗中读出优异数据，该产品具备IO 治疗基石药物潜力；目前海外MNC 阿斯利康已将同类产品Rilvegostomig 推进至9 项3 期临床，包括肝癌一线、PD-L1 高表达NSCLC 一线、HER2 阳性胃癌一线、鳞状NSCLC一线、非鳞NSCLC 一线、HER2 表达胆管癌一线、NSCLC 辅助治疗、PD-L1 高表达且无驱动基因突变非鳞NSCLC 一线、胆管癌辅助治疗等，表现出对该类产品未来应用的看好，我们认为ZG005 后续的数据读出与临床推进值得期待。

    　　投资建议：我们预计公司2025 年-2027 年的收入分别为8.63 亿元、15.14 亿元、23.43 亿元，净利润分别为-0.65 亿元、2.37 亿元、6.76 亿元，对应EPS 分别为-0.25 元、0.89 元、2.55 元；考虑到公司已上市/即将上市产品的放量潜力以及丰富的临床研发管线，我们认为公司未来发展前景可观，根据DCF 模型给与6 个月目标价123.52 元，维持投资评级买入-A 级。

    　　风险提示：临床试验进度与数据不及预期的风险，出海进度不及预期的风险，销售放量不及预期的风险。