事件 泽璟制药发布2024 年年报和2025 年一季报。2024 年全年实现收入5.33 亿元,同比增长37.91%,实现归母净利润-1.38 亿元,亏损同比减少50.52%,实现扣非归母净利润-1.71 亿元,亏损同比减少50.92%;2025 年一季度实现收入1.68 亿元,同比增长54.87%,实现归母净利润-0.28 亿元,同比减亏。

    多纳非尼、凝血酶驱动收入增长 公司2024 年全年、2025 年一季度收入同比均实现30%以上的增长,一是由于公司主要产品多纳非尼销售收入增长,二是公司的凝血酶成功通过2024 年国家医保谈判纳入医保,销量上涨明显,带动2025 年一季度的收入增长。销售推广上,公司推进多纳非尼的进入医院和药房的工作,截至2024 年底多纳非尼覆盖医院2000余家,覆盖药房近1000 家,为后续单药或联用的推广奠定基础。

    各阶段创新药储备丰富,业绩驱动力强劲 公司各临床阶段的产品储备丰富。产品中处于申报上市阶段的产品有吉卡昔替尼(骨髓纤维化适应症)、重组人促甲状腺激素2 个。此外,吉卡昔替尼重症斑秃III期临床达到主要终点,中重度特应性皮炎、强直性脊柱炎适应症处于III 期临床。 临床阶段的早期项目中,公司有8 个创新药处在临床I/II 期,正在推进ZG005 单药或联合治疗肝癌、宫颈癌、神经内分泌癌等多个实体瘤的临床,以及推进ZG006在小细胞肺癌、神经内分泌癌的临床。

    维持“买入”评级 基于泽璟制药多纳非尼的销售情况以及新药上市进度,我们预计公司2025-2027年营业收入分别为8.62/15.12/20.77 亿元, 同比增速分别为61.67%/75.48%/37.37%;归母净利润分别为-0.62/1.84/3.08 亿元,同比变动分别为减亏/扭亏为盈/67.68%,EPS 分别为-0.23/0.69/1.16 元。由于公司在研品种丰富,布局双抗展现出临床获益,公司长期发展值得期待,维持“买入”评级。 风险提示:多纳非尼竞争格局恶化的风险;多特异性抗体疗效不及预期;创新药销售不及预期