核心观点：

    　　公司披露2022 年报和2023 一季报：公司2022 年实现营收3.02 亿元（YoY +58.81%），主要来自多纳非尼的销售，销售额近3.02 亿元。公司22 年研发费用为4.98 亿元（YoY -2.29%），销售费用2.28 亿元（YoY+62.93%），公司产品处于商业化早期的拓展阶段，销售费用增长较快。

    　　公司22 年归母净利润-4.58 亿元（YoY -1.50%），尚未能实现盈利。2022年Q4，公司营收1.04 亿元（YoY +13.76%），归母净利润-0.94 亿元（YoY+40.61%）。2023 年Q1，公司营收1.08 亿元（YoY +147.25%），归母净利润-0.57 亿元（YoY +52.09%）。

    　　研发实力不断提升，差异化管线竞争优势明显。（1）公司专注于肿瘤、出血、免疫炎症等多个治疗领域，拥有324 人的研发团队和3 个新药研发中心。（2）目前，公司合计拥有17 个主要在研管线，多纳非尼已获批上市，3 个药品处于临床III 期或上市申请阶段，6 个药品处于临床I、II 期，7 个药品处于临床前或IND 阶段。

    　　多个核心产品获批在即，上市后放量可期。（1）多纳非尼RAIR-DTC第二适应症在2022 年8 月获批，将为其销售增长提供新动力。（2）外用重组人凝血酶和杰克替尼上市申请已获NMPA 受理，即将上市。（3）注射用重组人促甲状腺激素用于DTC 辅助治疗和辅助诊断的2 个III期临床试验正在进行中，目前国内暂无同类产品上市。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司23-25 年营收分别为5.82、13.18、22.73 亿元，每股EPS 分别为-1.77、-0.55、0.99 元/股。鉴于公司的多个核心产品处于上市初期或注册研究阶段，我们采取risk-adjustedDCF 的方法对公司进行估值，得到公司合理价值为66.60 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。在研管线推进不及预期，审批进度不及预期，产品商业化放量不及预期。