1-3Q21 业绩符合我们预期

    公司公布1-3Q21 业绩：收入9858 万元，同比增长252.3%；归母净亏损2.9 亿元，同比扩大28%，对应每股亏损1.22 元，符合预期。

    发展趋势

    多纳非尼商业化顺利推进，新适应症提交上市申请。公司核心产品多纳非尼于2021 年6 月获批上市，正式获批后42 小时内实现首单发货，上市个月（ 月）以来录得收入9858 万元。多纳非尼已纳入包括CSCO 在内的多部指南/共识推荐，上市至今已纳入苏州、厦门、陕西省等多地特药目录及滨州、山西省、苏州及江门等地惠民保，为患者提供了较为灵活的支付报销方式；我们预计多纳非尼将参加2021 年医保谈判，若谈判顺利，有望进一步提升可及性，加快其终端放量。新适应症拓展方面，多纳非尼用于局部晚期/转移性放射性碘难治性分化型甲状腺癌（RAIR-DTC）的III 期临床于2021 年8 月中期分析中抵达终点，获CDE 同意提前结束，sNDA 已于2021 年10 月获国家药品监督管理局受理，我们预计有望在2H22 获批。

    杰克替尼取得多项进展，关注未来申报进展。公司管线核心品种杰克替尼于2021 年内取得了多项进展，其口服制剂用于重症斑秃的II 期临床结果在2021 EADV（欧洲皮肤与性病学会）口头报告，其用于中高危骨髓纤维化患者、重症斑秃患者适应症已在国内启动了III 期临床，此外尚有银屑病等多个免疫适应症II 期正在推进当中，外用软膏剂用于轻中度斑秃及轻中度特应性皮炎已进入期临床。

    管线多项临床推进，首个双抗候选分子启动IND 申报。1-3Q21 公司研发投入约3.4 亿元，同比增长52%。除上述产品外，管线中重组人凝血酶、重组人促甲状腺激素均已进入III 期临床，3 个候选分子进入I/II 期临床，首个双抗品种ZG005（PD-1/TIGIT）于2021 年10 月申报IND 并获CDE 受理。海外Gensun Biopharma 管线中多个抗体药物在研（包括多个双靶点、三靶点抗体），部分候选分子已与齐鲁、开拓药业等国内药企达成授权合作。

    盈利预测与估值

    由于新产品上市后爬坡放量及商业化网络的建设投入，我们将2021/2022年净亏损由3.83/2.07 亿元下调至3.96/2.53 亿元。维持跑赢行业评级，但考虑到板块波动，我们下调目标价5.0%至95.00 元，较当前股价有39%的上行空间。

    风险

    产品上市时间、临床结果或销售不及预期，持续亏损，竞品降价，医保谈判降价或无法进入医保，原材料供应不稳定，技术迭代等。