公司近况

    泽璟公告其子公司GENSUN 将一款双抗新药（GS19）的大中华区权益授权给开拓药业。该产品为一款靶向PD-L1 和TGF-β的双抗，开拓药业需支付首付款400 万美元，里程碑付款合计金额1,900万美元，同时开拓需要支付一定比例的销售分成给GENSUN。

    评论

    我们认为此次合作彰显了GENSUN 的研发实力。GENSUN 为泽璟的控股子公司，泽璟持有GENSUN 51%的股权，GENSUN 主要从事创新抗体药物的开发，其团队在肿瘤免疫抗体药物研发领域拥有较为丰富的经验，GENSUN 已建立三个候选药物研发平台：TriGEN、CheckGen、TGen。目前有十余款产品在研发的不同阶段。我们认为license-out 合作彰显了国内外企业对GENSUN 研发实力的认可。

    1）TriGen 为三抗研发平台，该平台可突破抗体两个Fab 段的限制，使得分子可以结合三个不同靶点，该平台已经开发出GS01 候选药物，该药物可以同时抑制PD-1 及5 条血管生成相关信号通路。2）ChekGen 为基于免疫检查点的双抗开发平台，GENSUN 已经基于该平台开发出数款候选药物，与免疫检查点单抗相比，该平台开发的候选药物可以同时阻断其它代偿通路，提高患者应答率。3）TGen为专注于全新靶点的双抗开发平台，该平台的候选药物既可以做单药治疗，也可以彼此联合用药，也可以和PD-1/PD-L1 联合使用，目前已经鉴定出多个可以激活T 细胞的高活性、具有肿瘤杀伤活性的分子。4）此外，GENSUN 还开发了多款单抗候选药物，其开发的抗TIGIT 单抗已经将大中华区权益转给齐鲁制药。

    泽璟也已获得GENSUN 3 款产品在大中华区的开发和商业化权利。

    泽璟已与GENSUN 签署协议，泽璟有权从GENSUN 获得其4 款产品在大中华区的开发和商业化权利，目前已经获得3 款产品在大中华区的权益，包括具有双向调节肿瘤免疫靶点的双抗ZG005、同时调节肿瘤免疫和抑制转化生长因子的双抗ZG006、和抑制肿瘤免疫和多条血管生成途径以及肿瘤微环境的ZGGS001，目前3款产品均在临床前阶段。我们预计随着公司双抗、三抗产品逐步推进，公司的研发管线能够得到进一步丰富，潜在市场空间也将进一步拓展。

    估值建议

    我们维持公司盈利预测不变。基于WACC 为10.1%，永续增长率为3%的假设，我们维持目标价127.82 元不变，较当前收盘价有38.4%的上涨空间。维持跑赢行业评级。

    风险

    产品上市时间、临床结果或销售不及预期，持续亏损，竞品降价，医保谈判降价或无法进入医保，原材料供应不稳定，技术迭代等。