深耕行业多年，实现嵌入式CPU IP 自主可控。国芯科技以摩托罗拉授权的“M*Core 指令集”、IBM 授权的“PowerPC 指令集”和开源的“RISC-V 指令集”为基础，成功实现基于上述三种指令集的8 大系列40 余款CPU 内核，形成了深厚的嵌入式CPU IP 储备。股权架构方面，公司获得国家集成电路基金入股，核心成员具有深厚技术背景。业绩方面，公司2022 年实现营收5.25 亿元，同比增长28.83%，23 年Q1 实现营收1.36 亿元，同比增长173.26%。展望未来，我们预计公司有望把握国产替代需求，通过在车载/信息安全/边缘计算多领域布局，实现长远发展。

    　　基于三大指令集架构，从IP 到设计形成自主可控。在嵌入式CPU IP 授权领域，ARM 架构占据主导地位。近年来，在ARM 架构较高的授权壁垒以及中美摩擦的背景下，国家重大需求和市场需求领域客户的自主可控需求日益增长，开源类指令集架构存在较大的成长空间。公司基于摩托罗拉授权的“M*Core 指令集”、已经开源的PowerPC 和RISC-V 架构，已形成基于上述三种指令集的8 大系列40 余款CPU 内核，并建立了面向信息安全、汽车电子和工业控制、边缘计算和网络通信三大SoC 芯片设计平台，可根据客户需求提供嵌入式CPU IP 授权与芯片定制服务。

    　　把握汽车MCU 国产替代窗口，实现产品系列化布局。汽车电子为MCU 市场最大的下游应用场景，根据Omdia 的数据，2020 年全球汽车MCU 市场规模为58 亿美元，到2024 年有望达到89 亿美元。市场格局方面，较高的行业壁垒使得车规级 MCU 市场具备很高的市场集中度，车规MCU 市场过往主要由瑞萨、恩智浦、英飞凌等国外厂商所占据，然而自2021 年开始的“缺芯潮”使得整车厂不得不通过更多渠道采购芯片，为国内汽车MCU 厂商打开了国产替代的窗口。公司已在汽车车身控制芯片、汽车动力总成控制芯片等7 条产品线上实现系列化布局，并与埃泰克、科世达等十多家Tier1 模组厂商，潍柴动力、奥易克斯等多家发动机厂商，比亚迪、奇瑞、长安等众多汽车整机厂商保持紧密合作关系。

    　　云-边-端协同布局，RAID 芯片率先实现国产替代。云安全方面，公司产品应用领域广泛，可面向服务器、VPN 网关、防火墙等领域，主要客户有深信服、信安世纪、格尔软件和国家电网等；边缘计算方面，公司推出了一系列的高性能边缘计算芯片，处于国内先进地位；端方面，公司端安全芯片产品主要聚焦在生物特征识别、金融安全和物联网安全等领域，在金融POS 机、智能门锁、指纹设别等领域在国内已占有较高的市场份额。RAID 芯片方面，公司在该领域处于国内领先地位，是国内极少数拥有RAID 控制芯片的厂商，目前公司已推出第一代 Raid 控制芯片，基于该产品的改进版已成功进行内部测试，基于RISC-V 的第二代更高性能RAID 控制芯片正顺利开发中。

    　　投资建议：我们预计公司2023/2024/2025 年归母净利润为1.96/3.44/5.34 亿元，对应当前PE 72.59/41.49/26.71 倍。考虑到CPU IP 国产替代需求旺盛，叠加公司在下游汽车MCU、云安全、边缘计算等领域实现多元布局，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济复苏未达预期风险；市场竞争加剧风险；研发不及预期风险