投资要点：

    　　国芯科技基于三种指令集架构开发了8 大系列40 余款面向信息安全、汽车电子与工业控制、边缘计算和网络通信三大领域的嵌入式CPU 内核。作为嵌入式CPU IP 稀缺企业，我们认为，公司凭借前期的技术与产品积累，有望迎来业绩的快速增长。

    　　嵌入式CPU 国内龙头，技术兑现进入业绩收获期经过二十余年的技术积累与沉淀，公司已经形成了深厚的嵌入式CPU IP储备，围绕嵌入式CPU 内核，开展IP 授权、芯片定制服务和自主芯片及模组三大业务。2018-2021 年营业收入从1.95 亿元增长至4.07 亿元，3年CAGR 为27.8%，在国产替代的大背景下，公司进入快速发展阶段。

    　　立足重大需求领域，坚持开源实现自主可控

    　　公司以国家重大需求和关键领域的自主可控需求为切入点，将嵌入式CPU内核及芯片产品推向市场。PowerPC 和RISC-V 指令集架构开源后，公司将重心转向基于这两种架构的嵌入式CPU 内核的开发；2021 年基于RISC-V 研发了32 位CPU 核CRV4E，基于PowerPC 研发了64 位CPU核C10000，两款内核已经通过完整 验证，可以对客户进行授权。

    　　把握汽车电子替代机遇，积极布局打开长期成长空间根据IC Insights 数据，2021 年全球MCU 市场规模为196 亿美元，预计2026 年为272 亿美元，2022-2026 年CAGR 为6.8%，公司新一代动力总成控制芯片、车身/网关控制芯片处于流片阶段，域控制器和BMS 控制器芯片进展顺利，同时还构建了以潍柴动力、科世达、埃泰克等企业为主的客户群，我们认为布局汽车领域将会成为公司第二增长曲线。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　预计公司2022-24年收入分别为9.53/16.62/26.24亿元，同比增速分别为133.9%/74.4%/57.9% ， 3 年CAGR 为86.12% ； 归母净利润分别为70.6%/41.8%，3年1.C60A/G2.R74为/3.88亿元，同比增速分别为77%；EPS分别为0.67/1.14/1.62元，对应盈利预测PE分别为71/41/29倍。

    　　DCF估值法测得每股价值为57.9元，可比公司平均PE为140倍，考虑到公司技术兑现进入快速成长阶段，综合绝对和相对估值法，给予公司22年85倍PE，目标价56.95元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧、经营业绩波动、技术迭代升级不及预期、核心技术泄密和人才流失