事件：国芯科技2021 年公司实现营业收入4.07 亿元，较上年同期增长56.99%，其中主营业务收入4.01 亿元，占全年营业收入的98.55%，较2020年增长55.26%；实现归属于上市公司股东的净利润7020.5 万元，较2020年增长53.47%。实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4380.1 万元，较上年同期增长82.13%。

    　　自主芯片及模组产品业务重点突出，巩固提升市场领先地位。自主芯片及模组产品业务领域，公司聚焦云-端信息安全，包括云计算和大数据安全、汽车电子安全、工业控制安全、金融电子安全以及智能终端、物联网终端安全应用市场领域；产品种类齐全，业务向头部客户聚焦，巩固提升市场领先地位。

    　　1）汽车电子及车联网安全芯片领域，公司的产品已进入大型汽车模组厂商的前装OBD、T-BOX 和ETC 等领域的产品序列，在国内车规安全芯片市场影响力逐步扩大，同时构建了以潍柴动力、科世达、埃泰克汽车电子等头部客户为主的战略格局，实现在产品开发阶段即受到国内汽车整机厂商和Tier1汽车电子模组厂商的关注和订单支持。2）云安全产品市场领域，公司利用云安全市场公司产品的先发技术优势，紧扣自主可控国产化主题，发挥产品性价比和系列化优势，重点突破行业标杆客户，继续多方面覆盖云安全相关市场需求，成为云安全市场的领先供应商。3）公司在金融电子安全、智能门锁主控、视频安防、计算机及终端可信计算（TCM）市场相继取得进展。

    　　持续加强新产品开发工作，增强IP 核心竞争力。公司在嵌入式CPU 领域，公司继续基于RISC-V 指令架构和PowerPC 指令架构投入研发。1）基于RISC-V 指令架构研发了32 位CPU 核CRV4E，支持RV32IMAC 指令集，具有四级流水线，满足实时控制领域应用的市场，实现对ARM-M4 CPU 核的替代；2）基于PowerPC 指令架构研发了高性能64 位多核CPU 实现对ARM A55 CPU 核的替代。CRV4E 和C10000 这两款CPU IP 核通过完整的验证，可对客户授权且在多个下游应用领域取得进展。

    　　盈利预测及估值建议：我们预测，2022E-2024E 归母净利润分别为1.75 亿元、2.70 亿元、3.73 亿元。1）采用PE 估值法，我们给予公司PE（2022E）40x~50x，对应合理市值区间70.00 亿元-87.50 亿元；2）采用PS 估值法，我们给予公司PS（2022E）8x~10x，对应合理市值区间82.00 亿元-102.50亿元；综上，我们认为公司合理市值区间为82.00 亿元~87.50 亿元，合理价值区间34.17 元/股~36.46 元/股。首次覆盖给予“优于大市”评级。

    　　风险提示：市场需求不及预期风险，持续研发投入过高的经营性风险。